泸州老窖-市场前景及投资研究报告-国窖香飘二十载，老窖传承数百年.pdfVIP

2020 年06 月24 日 饮 料 投资评级：买入(维持) 泸州老窖(000568) 制 造 目标价:112.8 元 国窖香飘二十载，老窖传承数百年 市场数据 2020-06-23  渠道复盘：从柒泉模式到品牌专营模式，是泸州老窖从顺风思维 收盘价（元） 93.28 到逆风思维的一种转变。顺风思维下，从厂家到渠道对价格上涨 一年内最低/最高(元) 64.88/98.48 均有所期许。国窖 1573 的问世，结合柒泉模式的助推，在中国 市盈率 29.6 酒业的黄金十年里面实现了“提价——囤货——保价——提价” 市净率 7.20 的正向循环。而逆风思维下，渠道基于利润诉求而低价出货使得 基础数据 原本正向循环的闭环被打破。这个时候厂家对于量盘和价盘的考 证 净资产收益率(%) 25.50 量更加需要着眼于长期，并结合终端进行深耕。 券 资产负债率(%) 32.4 研 总股本(亿股) 14.65  品牌复盘：我们认为国窖系列的高速成长，是公司从品牌到渠道、 究 从量盘到价盘政策改革后的红利兑现。虽然白酒行业经历了几年 最近12 月股价走势 报 的调整，但主要名酒品牌的格局并未发生改变。价格方面采取量 告 泸州老窖 深证成指 饮料制造 47% 价交替上行政策，恢复跟随策略。同时，通过价格熔断和区域熔 35% 断的方式管控红线价，实现量价交替上行。另外，推广上采取营 23% 和销高度分离的方式，将渠道资源转移为运营资源。 12% 深 0%  从供给的角度探究泸州老窖的护城河：国窖系列经历了二十余年 -12% 度 -23% 的市场检验已经站稳中国三大高端白酒之一的位置，而白酒品牌 报 2019-06 2019-10 2020-02 的高端性是最强的护城河。依托品牌孵化冲击高端仍需较长时 告 间。要悠久的物质或非物质基础沉淀，而目前高端白酒“分级定 档”的格局更加稳固，新品牌难以直接定位为高端。通过品牌裂 变进行的升级并非一日之寒，且走量产品的升级必然是通过逐步 上探的方式提升价格带，并非一蹴而就。 相关报告  盈利预测及投资建议 1 《泸州老窖(000568):国窖系列领航，老窖 系列继续发力》 2019-11-02 近五年公司估值平均水位为30 倍，目前PE （TTM）仍处于近五年 均值之下，为现阶段最受低估的高端白酒。我们认为公司短期逻