军工行业商业航天专题：“北三”全球组网在即，千亿级市场待释放-20200616-中信证券-14页.pdfVIP

“北三”全球组网在即，千亿级市场待释放 军工行业商业航天专题 ｜2020.6.16 中信证券研究部 核心观点 据北斗卫星导航官网报道，北斗系统最后一颗组网卫星已运抵西昌卫星发射中 心，进入发射准备，并将择机发射，届时北斗全球星座的布局将全面建成。北 斗三号实现全球组网后，其定位精度和授时精度将取得大幅提升，下游应用市 场料将逐步打开并形成千亿级的市场需求。我们认为“北斗+”的商业模式将 为产业链带来较好的发展机遇，重点推荐海格通信。 陈俊斌 ▍ “北三”组网倒计时，千亿级市场待释放。据北斗卫星导航系统官网披露，2020 首席制造产业 年是北斗系统建设收官之年，最后一颗组网卫星已进入发射准备，北三全面建成 分析师 后授时和定位精度将大幅提升。当前我国卫星导航市场规模已超千亿，预计2020 S1010512070001 年我国卫星导航产业规模将达到4000 亿元，其中北斗市场产值约为2400 亿。 充分受益产业融合、国防支出倾向装备采购，下游军民用北斗市场将进一步打开。 ▍北斗产业链迎发展契机，下游运维发展潜力巨大。从产业结构来看，北斗产业 链形成了源头信息基础设施建设、上游基础元器件研制、中游应用终端集成和下 游运营服务四个环节。目前我国导航产业结构总体尚属初级，呈橄榄型发展结构， 联系人：陈卓 即上游以及下游产值占比小，中游占比大。随着产业结构不断优化，预计2020 年后下游运营服务产值贡献将达到总产值的 50% ，发展潜力巨大；中游系统集 成及终端集成产值在整个产业链的占比预计约为 40% ；上游数据、芯片、模块 类产值在整个产业链的占比预计将达到 10%左右，产业链结构逐步趋于稳定成 熟。 ▍对标全球导航巨头天宝，国内企业仍存在明显差距。目前国内北斗企业估值和 业绩仍不匹配，较大规模商誉及相关资产减值造成多数企业2019 年业绩出现下 滑，且北斗核心标的当前估值仍处于较高水平。对比国际导航龙头美国公司天宝 导航（Trimble），截至2020 年6 月14 日市值为103 亿美元，而其2019 年实 现收入32.64 亿美元，净利润5.14 亿美元，近十年净利润复合增速达23% ，盈 利能力远高于国内北斗企业。我们认为随着北三完成全球组网，国内企业或具有 巨大的发展空间，也有望出现可比拟天宝导航的国际龙头。 ▍风险因素：星座建设不及预期，导航产业下游应用发展不及预期。 军工行业 评级 强于大市 （维持） ▍投资策略：北斗卫星导航系统是我国自主发展、独立运行的全球卫星导航系统， 从 1994 年开始已经发展至第三代。北斗三号实现全球组网后，其定位精度和 授时精度将取得大幅提升，下游应用市场料将逐步打开并形成千亿级的市场需 求。我们认为“北斗+”的商业模式将为产业链带来较好的发展机遇，重点推荐 海格通信。 重点公