世纪互联-市场前景及投资研究报告-IDC行业高景气，零售批发业务双核驱动.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年07 月03 日 世纪互联 （VNET.O ） 享受IDC 行业高景气，零售批发业务双核驱动 第三方 IDC 服务商的龙头企业。世纪互联是国内老牌数据中心（IDC ）供 买入 （首次） 应商，从 1999 年开始从事数据中心基础设施服务，在国内一线城市及卫星 股票信息 城市布局数据中心集群。公司 2017 年3 季度剥离CDN 及宽带业务，聚焦 主营业务，盈利能力提升。2019 年收入达到 37.9 亿元人民币，调整后 行业 海外 EBITDA 达到10.5 亿元人民币。公司作为国内一流的独立第三方IDC 运营 最新收盘价(美元) 26.07 商之一，其零售IDC 服务模式一直是行业标杆。 总市值(亿美元) 29.54 政策助力行业供给提速，云计算和 5G 驱动需求高增长。IDC 供应商从最 总股本(百万股) 113.32 早单纯建造、出租基础设施到提供IT 资源和增值服务整体解决方案，在产 其中自由流通股(%) 74.26 业链中的地位日益重要。2019 年中国市场规模已经达到 1563 亿人民币。 30 日日均成交量(百万股) 46.23 IDC 行业作为 7 大项“新基建”之一，在政策和资金支持下，行业前 股价走势 景光明。下游云计算应用和工作生活场景数字化将持续推动IDC 需求，5G 信息公路完全铺开后，计算和储存数据的需求将快速 ，需要更多 IDC 资源承载，IDC 行业有望维持高景气。 公司零售业务根基牢固，一线城市资源待价而沽。世纪互联的IDC 销售以 零售模式为主，已经拥有近2000 个企业级零售客户，“规模零售”战略进 一步深化和大客户的关系。公司超过80%的资源位于北上广深一线地区， 资源禀赋优越。大城市的土地和电力资源越来越紧缺，公司存量的IDC 项 目未来有价值提升的潜能，零售模式也有助于这些资源完全 出区位价 值。 批发业务在公司内部重要性提升，打开商业模式天花板。公司将 IDC 批发 与“规模零售”并列为公司的发展双核，批发业务的战略地位提升。一线 城市 IDC 项目增速受限，耗能行业往城郊或者卫星城市转移是行业发展的 必然趋势。世纪互联2019 年3 季度开始获得阿里订单，为他们提供体量更 多的批发型IDC 项目，第二个头部云计算客户的项目也在紧锣密鼓进行中， 持续绑定大客户扩张是批发型 IDC 供应商实现稳定外延增长的其中一个重 要因素。 盈利预测：我们预测世纪互联 2020-2022 年的归母净利润分别为 -2.35/-2.93/-3.16 亿元人民币，EBITDA 分别为 12.8/ 17.3/22.0 亿元。基于 行业重资本开支的属性，我们使用 EV/EBITDA 估值，当前股价对应15 倍 未来12 个月EV/EBITDA，结合世纪互联的成长性和行业地位综合考虑，给 予目标价33.1 美元 （对应19 倍未来 12 个月 EV/EBITDA ），首次覆盖给 予 “买入”评级。 风险提示：云计算等下游需求不及预期，一线城市数据中心资源趋紧，公 司新数据中心上架率不及预期，钢企等其他行业资本进入使得竞争加剧， 公司财务杠杆加大盈利波动性提升。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,401 3,789 4,673 5,939 7,340 增长率yoy （% ） 0.2 11.4 23.3 27.1 23.6 归母净