2020年中期投资策略分析报告：剧情太精彩，悲喜.pdf

固 定 收 证券研究报告 益 ＃ti 剧情太精彩，悲喜谁人知？ ——2020 年中期回顾 assAuthor 可 转 ＃createTime1 ＃ 2020年7 月5 日 债 研 ＃relatedReport＃ 相关报告 投资要点 究 Part1. 从估值波动看整体走势＃sumary ＃ 强势券仍可顺势，整体待纯债激 发——兼可转债7 月展望及6 月 2020年上半年转债估值波动大致可以分为四个阶段：提升-回调-维持-下降： 回顾 1 ）1 月、2 月转债高位提估值，股债双强，最容易赚钱的时刻；2 ）3 月初 至3 月下旬“热闹是别人的”，转债整体估值有所回调；3 ）3 月底至4 月下 顺应仍然好于对抗 旬股市反弹中转债定位勉力维持，但赚钱效应不佳；4 ）5 月、6 月转债定位 滑落，股市结构性行情显著，债市大幅回撤。以高定位进入2020年的转债 中低价位：机会还是误会？ 对于债市波动反馈并不对称，明显的赚钱效应还需BETA驱动估值。 Part2. 个券表现的精彩与纠结 更快响应纯债为哪般？ 医药及消费标的：缺乏一线品种，转债上市时正股处于高位的情况不少；科 间隙，美好——2020 年转债中 技与新能源标的：当牛市预期消除，剧烈波动让投资者难受。其他边际景气 期策略 的机会与反思：1 ）建材4 月启动5 月回调，指导了博特的赚钱机会；2 ）需 求逻辑被逐渐挖掘，全筑后来居上；3 ）游族可能是高平价、高换手的典型 从估值到平价 交易品种。底仓品种没有完成“小波动、稳收益”的任务，即使是偏股型的 东财、顺丰持有感受也比较一般。总结而言，个券对转债的制约暂时无解， 绚烂已极，转债渐冷 赚BETA仍是核心。 泰晶、辉丰与资金逻辑 Part3. 持仓分化对应的基金收益 策略切换优势给小规模转债基金带来较好表现，20Q 1 堆仓位、堆弹性标的 绚烂之中，进退从容——兼可转 债5 月展望及4 月回顾 基本能够保持不错收益，而Q2 的净值提升则需要借助股票力量。复盘不同 风险偏好的转债基金和类转债基金净值曲线走势，我们认为转债择券有意 义但仍面临很多掣肘，怎样强调贝塔都不为过，这与股市有着显著不同。 Part4. 下半年很长，现在“很短” 短期关注增量资金带来新变化，可以积极一些，不过快牛行情并不容易出 现，拉长看优质赛道、头部公司可能仍是股市easy 模式。策略上我们维持 7 月月报中转债偏均衡配置的观点，考虑有三：1）低定位