政金债发行招标有何规律.docxVIP

目 录 摘要： 1 一、政金债发行简介 3 （一）政金债发行类型 3 （二）政金债发行规模 4 （三）各期限政金债发行规模与发行时间 4 二、政金债发行利率的规律 6 （一）政金债发行利率的统计特征 6 （二）政金债发行利差与债市走势的关系 8 三、政金债发行招标全场倍数的规律 9 （一）政金债发行全场倍数的统计特征 9 （二）政金债发行全场倍数与债市走势的关系 12 免责声明 13 图目录 图表 1： 2019 年三种政金债余额及发行额 3 图表 2： 2006 年以来三种政金债余额占比 3 图表 3： 记账式政金债发行期限及年付息次数 3 图表 4： 政金债余额及其与 GDP 的比值 4 图表 5： 政金债发行额、净发行额及其与 GDP 的比值 4 图表 6： 各期限政金债每年发行规模、发行次数及平均每次发行规模（亿元） 5 图表 7： 各期限政金债每月发行额（亿元） 5 图表 8： 政金债招标发行时间安排 5 图表 9： 2017 年以来各期限政金债发行利差的平均值（BP） 6 图表 10： 政金债发行利差的季节性规律 7 图表 11： 2017 年以来各期限政金债的发行利差（BP） 7 图表 12： 各期限政金债发行利差的相关系数（2017 年以来的数据） 8 图表 13： 1-10 年各期限政金债发行利差与 10 年、5 年、2 年国开债收益率的相关系数 8 图表 14： 国开债各期限发行利差与口行债、农发债对应期限发行利差的相关系数 8 图表 15： 1-10 年各期限国开债发行利差与 10 年、5 年、2 年国开债收益率的相关系数 9 图表 16： 政金债发行利差与国开债收益率走势 9 图表 17： 2017 年以来政金债全场倍数的均值及标准差 10 图表 18： 2019 年 6 月以来政金债全场倍数的均值及标准差 10 图表 19： 政金债发行全场倍数的季节性规律 10 图表 20： 2017 年以来各期限政金债发行的全场倍数 11 图表 21： 各期限政金债发行全场倍数的相关系数（2017 年以来的数据） 11 图表 22： 1-10 年各期限政金债发行全场倍数与 10 年、5 年、2 年国开债收益率的相关系数 12 图表 23： 1-10 年各期限国开债发行全场倍数与 10 年、5 年、2 年国开债收益率的相关系数 12 图表 24： 政金债发行全场倍数与国开债收益率走势 12 政金债发行招标指标能够反映利率债供需和市场情绪，辅助研判债市走势。本文介绍了政金债发行的特点，总结了政金债发行利率与全场倍数的一些规律。本文多处提到与国债发行招标的对比，关于国债发行，可参见报告《国债发行招标有何规律？》。 一、政金债发行简介 （一）政金债发行类型 政金债是政策性银行金融债的简称。我国有三家政策性银行，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行，它们发行的政金债一般简称为国开债、口行债、农发债。2019 年，这三种政金债余额分别为 89567、29494、43587 亿元， 其中国债债占比最高，为 55.1；口行债和农发债比例分别为 18.1和 26.8。 国开债的流动性明显好于口行债和农发债，因此业内也将政金债分为国开债和非国开债。2019 年国开债、口行债、农发债的年换手率分别为 7.2、4.6、4.0。对于活跃个券，国开债与非国开债的成交活跃度差异更大。 图表1： 2019 年三种政金债余额及发行额 图表2： 2006 年以来三种政金债余额占比 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019年政金债余额(亿元) 2019年政金债发行额(亿元) 87041 87041 42555 27351 17966 8003 10633  100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0? 国开债 口行债 农发债  55.1% 26.8% 18.1% 国家开发银行债 中国进出口银行债 中国农业发展银行债 2006/12 2009/03 2011/06 2013/09 2015/12 2018/03 资料来源：Wind 资料来源：Wind 按期限分，政金债的关键期限有 1、2、3、5、7、10 年，近 4 年偶尔发行过3 个月、6 个月、15 年、20 年期的政金债。与国债发行一样，关键期限的政金债也是定期发行。而与国债不同，10 年及以上期限的政金债 1 年付息一次。 图表3： 记账式政金债发行期限及年付息次数 期限 期限类型 债券类型 年付息次数 3、6 个月 非关键期限 贴现债券 0 1、2、3、5、7、10 年 关键期限 附息债券 1 15、2