疫后经济六问，地产能否跑赢股债.docxVIP

正文目录 股票：核心逻辑在扩信用，三季度保持相对乐观，四季度关注流动性边际变化 3 股市核心逻辑在扩信用 3 股市需关注国内外风险：国内经济未回到合理区间的次生风险、中美摩擦升温 4 债券：7、8 月可能存在交易性机会，四季度关注流动性拐点 6 无风险收益率 7、8 月可能出现 W 型走势第二底部，四季度随流动性变化转为谨慎 6 政策加码保障企业资金来源，信用利差或有收窄 8 地产能否跑赢股债？概率不大 8 大宗商品将有一定修复行情，但预计涨幅不大 10 为什么年内商品没有大的机会？ 10 原油主要受经济修复和减产进度影响，预计将震荡修复 11 下半年黄金处于长周期上涨中的消化期，阶段性的不确定性会推升金价 12 图表目录 图 1：股市波动上行，创业板一马当先 4 图 2：M2 冗余，过剩的流动性要么反映在物价中，要么反映在资产价格中 4 图 3：今年以来沪股通、深股通资金净流入量增大 4 图 4：股票基金占保险公司资金运用比重波动上行 4 表 1：5 月以来中美各领域摩擦追溯 6 图 5：近期央行收紧短端流动性，加大债市调整压力 6 图 6：DR007 与 7 天逆回购利率走势 8 图 7：5 月以来流动性收紧、监管强化，信用债收益率上行 8 图 8：5 月以来信用利差有所收窄 8 图 9：一线城市土地成交总价增速迅速回升 9 图 10：一线城市二手房价同比回升 9 图 11：一二三线城市二手房价环比均有改善 9 图 12：CRB 指数 10 图 13：预期美元指数下行 10 图 14：原油价格主要受经济修复和减产进度影响，未来或继续修复 12 流动性是驱动下半年大类资产走势的核心，大类资产“顺水行舟”的核心是对“水” 的判断。今年 M2 增速将显著大于 GDP+CPI，会形成 M2 冗余，必将反映在资产价格中， 在房住不炒的大逻辑下，资金很难像过去大量流入地产，股债之间，由于利率较低，资金较难进入债券，所以流动性最有可能体现在股市上涨，大类资产我们最看好股票。我们认为今年 3 月以来 A 股形成结构性慢牛，股市的调整主要关注四季度货币政策是否收紧。股票和债券面临的中期调整风险因素均为货币政策收紧，如果三、四季度经济回到合理区间，保就业和稳增长重要性逐渐弱化，货币政策将出现边际转向，提示关注三季度末中央政治局会议的表述及 DR007 走势。大宗商品在全球经济反弹趋势中将走出一定修复行情，但最大的不确定因素美国与印度的基建落地情况仍存阻力，难以给商品带来大的投资机会。 股票：核心逻辑在扩信用，三季度保持相对乐观，四季度关注流动性边际变化 股市核心逻辑在扩信用 股票市场走势的核心逻辑在于扩信用，M2 冗余和“房住不炒”的背景下过剩资金大概率流入股市，预计三季度随着扩信用延续，股市有望继续慢牛行情，但四季度需关注基本面预期反映充分、流动性边际收紧的可能性对股市带来的冲击。 当前阶段，保就业和稳增长仍是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松，而宽货币+宽信用的货币政策将更加向宽信用倾斜，《政府工作报告》提出“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，我们预计央行将继续通过推高M2 和社融增速，实现货币政策逆周期调控作用，预测今年信贷增速 13%， 社融增速 13%，M2 增速 12%，均明显高于去年末水平，同时也显著高于今年名义 GDP 增速。M2 冗余、货币环境宽裕叠加跨境资本流动管理趋严，过剩的流动性要么反映在物价中，要么反映在资产价格中，年内物价大概率持续走低，流动性将更多地反映在资产价格中，而“房住不炒”总基调下，资金很难像过去大量流入地产，股债之间，由于利率较低，资金较难进入债券，所以流动性最有可能体现在股市上涨。我国疫情拐点及经济恢复均领先全球其他经济体，使得我国股票市场更具吸引力，今年以来北上资金保持累计净流入，银行理财和保险固收+策略会增加权益配置，散户通过购买公募基金或直接入市等，预计下半年将继续提供增量资金。其中，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告》数据显示， 2019 年 6 月末非保本理财产品资产中权益类资产配置比例为 9.25％，未来仍有较大提升空间，尤其是随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型，以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变，推动权益类资产配置规模进一步提升。股票和基金占保险公司资金运用比重近两年波动上行，已经自 2018 年末的低点 11.7%提高至 2020 年 5 月的 13.3%。 图 1：股市波动上行，创业板一马当先 图 2：M2 冗余，过剩的流动性要么反映在物价中，要么反映在资产价格中 上证综合指数沪深300指数 上证综合指数 沪深300指