指数见顶前大金融还有最后一舞.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 指数见顶前大金融还有最后一舞 5 2012 年底金融大幅上涨的背景和演绎 5 2014 年底金融大幅上涨的背景和演绎 8 2018 年初金融大幅上涨的背景和演绎 12 2019 年初金融大幅上涨的背景和演绎 15 指数见顶前大金融还有最后一舞 17 三因素关键变化跟踪及首选行业 18 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 18 6 月行业配置：首选汽车、家用电器、轻工家居 19 重点行业及公司追踪 22 新能源车发展势头向好，利好锂电设备需求 22 万华化学事件点评：眉山基地二期项目公布，看好公司新材料持续发力 23 图表目录 图表 1： 2012 年四季度经济短暂反转 6 图表 2： 2012 年 M2 增速拾级而上 6 图表 3： 2012 年 12 月估值达到历史低点 7 图表 4： 2012 年四季度强势行业相继补跌 7 图表 5： 2013 年 2 月之后演绎结构性行情 7 图表 6： 2014 年下半年开始经济进入窄幅波动温和滑落阶段 8 图表 7： 珠三角票据直贴利率及民间贷款成本处在平稳宽松适度的环境 9 图表 8： 资本市场上，短期利率同样处在平稳适度状态 9 图表 9： 各评级信用利差亦维持平稳 9 图表 10： 2014 年底后开启密集的降准降息操作，加力宽松 10 图表 11： 2014 年 11 月中旬金融起舞前，估值具备显著的优势 11 图表 12： 2014 年 11 月中旬到年底，金融类行业大幅领涨 11 图表 13： 这一段金融独舞插曲，降息带来的估值提升是最重要的驱动力 11 图表 14： 这一段金融独舞插曲，降息带来的估值提升是最重要的驱动力 12 图表 15： 社融拐点在 2017 年初出现，之后持续回落 13 图表 16： 全球摩根大通 PMI2016 年 2 月见底，2017 年持续攀升 14 图表 17： 2017 年工业增加值累计增速明显回暖 14 图表 18： 南华工业品指数在 2016 年初后持续上行 15 图表 19： 主流行业公募基金持仓比例在 2017 年快速提升 15 图表 20： 2018 年经济下行速度加快，主要动能萎缩 16 图表 21： 2019 年初万得全A 股权风险溢价降至近 10 年低位 17 图表 22： 历次金融大涨的条件与演绎 18 图表 23： 6 月重点看好行业及标的 21 图表 24： 6 月行业配置表 22 指数见顶前大金融还有最后一舞 近 10 年来，大金融板块（银行、非银、地产）大幅上涨的情形大致出现过四次，分别是 2012 年底、2014 年底、2018 年初以及 2019 年初，这四次金融大幅上涨的宏观背景、市场环境是什么？大涨之后市场怎么走，对目前的行情有什么借鉴意义？我们将逐一进行解析。 2012 年底金融大幅上涨的背景和演绎 2012 年底金融大幅上涨的背景是偏暖的基本面和流动性环境，政策也较为积极。从经济的周期来看，2012 年四季度 GDP 反转，由三季度的7.5 回升至8.1 ，并在2013 年保持7.5以上的增速，结束了2011-2012 年快速下行期。PMI 在 2012 年 8 月跌破 50 之后快速回升，从 9 月份的 49.8 上升至 12 月份的 50.6 并一直保持在荣枯线上方。流动性环境保持充裕，央行在 2012 年 6、7 月连续降息，下半年公开市场操作投放资金达到 9410 亿元，远超上半年的 4970 亿元，资金利率明显回落， 货币供应量明显扩张，M2 增速拾级而上。与此同时，欧美日等发达经济体不断加码量化宽松货币政策，2012 年 9 月美联储启动第三轮量化宽松。政策较为积极，2012 年 9 月发改委加快批复项目，追加 1000 亿铁路投资，10 月温总理在经济形势座谈会上强调国家将用加快财政支出进度、保障重点支出，并加大结构性减税力度，11 月 IPO 暂停，12 月银监会公布《商业银行资本工具创新指导意见》，旨在缓解银行资本压力、提高内生增长能力，此外，华夏银行兑付门事件得到妥善处理， 一定程度上缓解了市场对理财产品的担忧。 金融大涨前市场估值处于绝对低位，各强势板块相继补跌。从市场环境来看，年底行情之前有三个明显特点，一是估值处于绝对低位，2012 年 12 月初全部A 股估值仅 11.9 倍，创业板估值仅为 28.1 倍，金融估 值仅为 7 倍，均是 2009 年 1 月以来的最低点，市场经过 2011-2012 年 连续两年的震荡下跌之后已经非常便宜；二是创业板从 9 月开始大幅 补跌，9 月 12 日至大盘见底的 12 月 3 日，上证指数下跌了 7.58?，但同期创业板指大幅下跌 2