东吴证券--晨光文具：办公直销表现靓丽、零售大店渐入佳境,持续向文创龙头迈进.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·家用轻工 晨光文具 （603899） [Table_Main] 办公直销表现靓丽、零售大店渐入佳境，持 [Table_Author] 2019 年08 月25 日 续向文创龙头迈进 证券分析师 史凡可 买入 （维持） 执业证号：S0600517070002 021 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E shifk@ 证券分析师 马莉 营业收入（百万元） 8,535 11,036 14,011 18,309 执业证号：S0600517050002 同比（%） 34.3% 29.3% 27.0% 30.7% 010 归母净利润（百万元） 807 1,006 1,284 1,630 mal@ 同比（%） 27.3% 24.7% 27.6% 26.9% 研究助理 傅嘉成 每股收益（元/股） 0.88 1.09 1.40 1.77 fujch@ P/E （倍） 48.10 38.57 30.22 23.81 [Table_PicQuote] 股价走势 投资要点  公司发布 2019 年半年报：报告期内实现收入48.39 亿（+27.78% ），归 母净利 4.71 亿（+25.78%）；剔除上海安硕并表影响，实现营收 47.48 亿（+25.38% ），归母净利率4.72 亿（+26.01% ）。其中，Q2 单季实现收 入24.83 亿（+27.57% ），归母净利2.13 亿（+25.02% ）；剔除并表影响 实现营收23.92 亿 （+22.88%）。Q2 公司的利润增速在高基数的基础上 表现靓丽，略超此前市场预期。  传统零售稳健增长，盈利能力持续提升：公司上半年传统零售综合实现 营收31.08 亿，我们估计Q1、Q2 增速均约为 15% （Q2 剔除并表影响 增速约8%）。其中，晨光科技营收 1.25 亿（+43% ），Q2 较Q 1 增长提 速。期内，公司于 4 月底并表安硕文教 56%股权，合计实现收入 0.91 [Table_Base] 亿、净利润-197 万，剔除并表预计公司上半年传统零售收入增速10%+ 。 市场数据 具体分产品看，上半年公司书写工具/学生文具/ 办公文具（剔除科力普， 收盘价(元) 42.18 含生活馆）营收分别实现11.33 亿/10.75 亿/10.25 亿，同比增长 10.49% 一年最低/ 最高价 23.51/45.48 /26.67% /11.52% ，毛利率分别为34.96% （+0.90pct ）/33.24% （+1.92pct ） /26.58% （+1.19pct ），受益于精品文创渗透、产品结构持续升级，盈利 市净率(倍)