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2019 年4 月17 日 宏观经济 贸易差额扩大、房地产建设与基建投资回暖驱动GDP 增速走平 —— 2019 年一季度经济数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 相关报告 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020 宏观报告：供需两弱，经济未企稳——  贸易差额扩大、房地产建设与基建投资回暖驱动GDP 增速走平 2019 年 1-2 月经济数据点评 2019 年一季度GDP 同比增长6.4% ，增速持平于上季度，最主要的原因 2019-3-14 是贸易差额扩大，同时，尽管资本形成总额对 GDP 拉动率下降，但如果不 宏观报告：上游行业进入通缩——2019 年 1 月通胀数据点评 是大量资金流入驱动房地产建设和基建投资回暖，可能该指标会更低。一季 2019-2-15 度名义GDP 增速从9.15%降至7.84% ，随着通胀上行，名义GDP 增速有望 宏观报告：渐行渐近的通缩风险——2018 企稳，对经济而言，盈利或将企稳，对资本市场而言，从近期央行货币政策 年通胀数据点评 委员会2019 年第一季度例会的措辞以及4 月17 日央行采用“逆回购+MLF” 2019-1-10 对冲MLF 到期的操作来看，货币政策在边际上已有所调整，债市继续承压， 权益市场边际上的驱动力暂时从流动性转向盈利。  低基数与出口带动工业生产显著扩张 2019 年3 月工业增加值同比增长8.5%，增速较1-2 月大幅回升3.2 个百 分点，原因在于：其一，低基数。低基数来源有三，一是春节错位，2019 年春节在2 月初，春节对3 月工业生产影响不大，而2018 年春节在2 月月 中，拖累 3 月工业生产；二是环保限产力度减弱；三是元宵节错位，2018 年元宵节在3 月初，2019 年元宵节在2 月中旬。其二，出口带动工业生产扩 张。3 月出口交货值同比增长5.7% ，增速较1-2 月快1.5 个百分点。  房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升 2019 年 1-3 月固定资产投资同比增速从6.1%上升至6.3% ，实际同比增 长 2.6% 。基建投资增速回升，一方面，资金来源增加，另一方面，前期发 改委审批通过的基建项目逐渐开工。房地产投资增速回升，施工面积增速从 6.8%上升至 8.2%，可能带动建安工程投资继续回升。施工增速回升主要有 两个原因，一是融资环境改善，缓解房企资金压力，二是2018 年房企使用 高周转的策略，加快期房销售，但高周转模式难以持续，施工面积增速均跳 升是前期新开工面积增速回升的滞后反映。  价格与房地产销售回暖带动社零名义增速上升 2019 年3 月社会消费品零售总额名义同比增长8.7%，增速较1-2 月回 升0.5 个百分点，社零实际增速从7.1%降至6.67%，可见价格因素对社零名 义增速起主要支撑作用。地产链相关消费品消费增速显著回升。家具、家电、 建材零售额增速量升价跌，或与3 月商品房销售回暖有关。 2019 年一季度社零实际增速为6.9% ，高于2018 年四季度。而从另外两 个消费指标来看，消费增速在放缓，全国居民人均消费支出名义同比增速从 2018 年四季度的 8%降至7.3% ，最终消费支出对GDP 拉动率从 4.6%降至 4.2% 。消费指标之间的背离从2018 年就开始了，2018 年社零增速下行，而 其它两个指标均上升，2019 年趋势逆转，主要是因为居民实物增速放缓，2019 年一季