新时代证券--4月PMI数据点评：数据回归常态,货币政策微调但未转向.pdf

2019 年4 月30 日 宏观经济 数据回归常态，货币政策微调但未转向 —— 4 月PMI 数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 相关报告 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu @ chenyunyang@ 宏观报告：PMI 小幅回升源于节前备货与 证书编号：S0280517070002 证书编号：S0280118040020 低基数——2019 年 1 月PMI 数据点评  供需回落，PMI 回归常态 2019-2-1 4 月PMI 较前值小幅回落，生产、原材料库存指数为主要拖累，根据我 们测算，两者对PMI 回落0.4 个百分点的贡献率分别为41.1% 、32.9% ，我 们对各细分项数据理解如下：其一，前期不可持续因素消退，生产指数回落。 其二，需求相对好于供给，库存快速去化。其三，新出口订单指数超季节性 回升，或于中美贸易关系缓和有关。其四，价格指数走势分化，4 月PPI 同 比增速仍可能小幅回升。其五，“金三银四”招聘季从业人员指数表现一般， 就业压力仍存。3 月从业人员指数回升0.1 个百分点，4 月回落0.4 个百分点， 一般3 月、4 月是上半年招聘旺季，但从业人员指数均弱于季节性，同时， 一季度央行调查问卷显示未来就业预期指数同比继续回落，均指向就业压力 仍然存在。  建筑业PMI 保持高景气度 4 月建筑业PMI 小幅回落但仍在60%以上，建筑业高景气度预示房地产 建设与基建可能继续回升。4 月地产销售依然较好，30 大中城市商品房成交 面积同比增长 20.4% ，和上月（21.9% ）基本持平，新开工与施工增速或维 持高位。天气转暖，基建项目加快开工；1-3 月投向基建的财政支出增速较 去年年底加快，财政支出的影响可能在二季度滞后体现；3 月用于“土储+ 棚改”的专项债净融资规模占比80%，较1-2 月的87%下降，这一趋势可能 延续，用于基建项目的专项债净融资规模有望提升，整体来看，基建投资增 速有望加速回升。  数据回归常态，货币政策微调但未转向 随着春节等因素影响退去，3 月强势数据不再，4 月数据回归常态，经 济可能处于筑底状态，既不会很快强复苏（即使复苏应该也是弱复苏），也 不会快速回落。政策走向也支持这点，货币政策微调，一季度强劲信贷、社 融数据可能也回归常态，不会刺激经济强复苏，前期大量资金投入，企业融 资环境最困难的时候已经过去，将推动基本面改善。由于就业压力仍存、经 济复苏根基不牢固，货币政策尚未转向。  风险提示：货币政策发生转向 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 3613911:10 2019-4-30 宏观经济 目 录 1、 供需回落，PMI 回归常态3 2 、 建筑业PMI 保持高景气度6 3、 数据回归常态，货币政策微调但未转向7 图表目录 图1： 4 月PMI 较前值小幅回落，生产、原材料库存指数为主要拖累4 图2： 发电耗煤量同比增速回落（% ）4 图3： 钢材社会库存快速去化（% ）4 图4： 新出口订单指数超季节回升5 图5： 价格指数走势分化（% ）5 图6： BPI 环比同步或领先PPI 环比1 个月（% ）5 图7： 4 月从业人员指数弱于季节性（% ）6 图8： 建筑业PMI 维持高位（% ）6 图9： 4 月房地产销售依然较好（% ）7 敬请参阅最后一页免责声明