西南证券--中国重汽：治理成效初步验证,看高后续改革进程.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：18.60 元 中国重汽（000951）汽车 目标价：——元（6 个月） 治理成效初步验证，看高后续改革进程 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary事件：公司公布] 2019 年一季报。实现营业收入 115.3 亿元，同比增长24.8% ； 分析师：刘洋 [Table_Author] 归母净利润3.1 亿元，同比增长60.5%。 执业证号：S1250518090002  公司营收增速超行业水平，二季度销量预期向好。2019Q1 重卡行业销量 32.5 电话：021 万台，同比增长0.7%。公司营收同比增长24.8%，创一季度历史最高记录，远 邮箱：liuyqc@ 超行业增长水平。表明在行业景气高位，公司产品从量价到结构保持了领先行 联系人：宋伟健 业的良好态势。随着春节后停产复工，3 月份宏观经济数据转好带动重卡行业销 电话：021 量增长，而从历史规律看2 季度是工程车带动的重卡销售传统旺季，叠加2019 邮箱：swj@ 年7 月份部分地区开始实施国六带动的抢装行情，二季度重卡需求端整体无虞， 大概率打破同比下滑的预期。 联系人：冯未然  成本端改善验证治理成效，未来边际改善仍将继续。19Q1 公司综合毛利率为 邮箱：fwr@ 9.5%，同比提升0.6 个百分点，季度环比提升2 个百分点，比2018 年整体水平 [Table_QuotePic] 高出0.7 个百分点。费用率水平稳中有降，销售费用、管理费用、财务费用同比 相对指数表现 分别变动-0.2、-0.9、-0.2 个百分点，最终净利润率实现3.6%，超过过去十年任 中国重汽 沪深300 何一年的历史同期水平。改善的核心驱动力源自 19 年以来，重汽集团明确打造 73% 世界一流商用车企业的战略目标，自上而下全方位推进经营治理的改革。一季 54% 度财务指标全面向好验证了公司在成本端通过供应链体系调整，降本提效取得 35% 了较好的效果。我们认为，一方面伴随4 月22 日公司层面人事安排落地，后续 16% 将在各部门间市场化管理考核办法、产品布局优化、结构治理等更多环节深化 -3% 改革步伐，治理改善程度较一季度有望继续扩大；另一方面进入Q2 以后公司销 -23% 量和收入还将向上步入全年环比高位，未来公司边际提升的空间还将继续释放。