西南证券--同仁堂2018年年报点评：业绩增长复合预期,长期看好公司前景.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月26 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：29.41 元 同 仁 堂（600085）医药生物 目标价：——元（6 个月） 业绩增长复合预期，长期看好公司前景 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为 142 亿元、 [Table_Summary] 分析师：朱国广 11.3 亿元、10 亿元，同比增速分别约为 6.2%、11.5%、0.2% ；2018Q4 营业 [Table_Author] 收入、归母净利润、扣非净利润分别约为37.3 亿元、2.9 亿元、1.6 亿元，同比 执业证号：S1250513110001 增速分别约为3.9%、43.7%、-13.2%。 电话：021  业绩增长符合预期，成本及费用控制较好。公司营业收入约为 142 亿元，同比 邮箱：zhugg@ 增速约为6.2%，其中医药工业、商业分别约为84.1 亿元、75.6 亿元，同比增 分析师：陈铁林 速分别约为3.2%、11.8%；从组成公司来看，母公司收入约为31.4 亿元，同比 执业证号：S1250516100001 增长约为7.7%，符合预期；同仁堂科技收入约为50.6 亿元，同比增长约为0.7%， 电话：023 低于预期，但其子公司同仁堂国药收入约为12.8 亿元，同比增长约 17.3%，香 港市场景气度高，业绩加速增长趋势明显；商业公司收入约为77.3 亿元，同比 邮箱：ctl@ 增长约为11.7%，略超预期。从产品分类来看，以心脑血管类（安宫、牛清心、 分析师：何治力 大活络系列等）收入约为28.4 亿元，同比增长约 16.3%；补益类（六味地黄系 执业证号：S1250515090002 列、阿胶等）收入约为 16.6 亿元，同比增速约为-14%；其余如清热、妇科类增 电话：023 速均为下滑。公司全年归母净利润、扣非净利润分别约为11.3 亿元、10 亿元， 同比增速分别约为11.5%、0.2%，分析如下：1）收到拆迁补偿款，新增资产处 邮箱：hzl@ 置收益约1.4 亿元；2）公司毛利率约为47% ，同比提升约0.5 个百分点。原材 料成本控制较好，工业毛利率略有提升，商业毛利率基本持平；3）期间费用率 [Table_QuotePic] 相对指数表现 约为30%，同比提升约1.3 个百分点，主要是职工薪酬增加所致。2018Q4 营业 收入、扣非净利润分别约为 37.3 亿元、1.6 亿元，同比增速分别约为 3.9%、 同 仁 堂 沪深300 -13.2%，单季度利润增速为负，主要是本期计提存货跌价损失近1.3 亿所致。 27% 17%  品牌中药龙头企业，长期看好公司发展。1、政策受益明显，国企改革值得期待。