西南证券--桐昆股份：四季度业绩低于预期,看好一体化龙头未来成长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月13 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报点评 当前价：13.09 元 桐昆股份（601233）化工 目标价：——元（6 个月） 四季度业绩低于预期，看好一体化龙头未来成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2018 年年报，2018 年实现营业收入416 亿元，同比增长26.78%， 分析师：杨林 [Table_Author] 实现归母净利润21.2 亿元，同比增长20.42%，EPS 为1.16 元；其中2018Q4 执业证号：S1250518100002 实现营业收入107.4 亿元，同比增长 12.9%，实现归母净利润-3.83 亿元，同比 电话：010 降低162.44%。 邮箱：ylin@  全年涤纶长丝量价齐升，四季度受油价拖累业绩略低于预期。公司2018 年涤纶 分析师：黄景文 长丝主要产品POY、FDY 和 DTY 销量分别为303.21、78.54 和64.56 吨，同 执业证号：S1250517070002 比增长10.79%、26.37%和26.02%，不含税售价分别为8445.72、8857.51 和 电话：0755 10069.25 元/吨，同比增长15.40%、9.71%和 12.75%。根据我们的测算，POY、 邮箱：hjw@ FDY 和DTY 的平均价差分别为1542、1878 和3085 元/吨，同比0.8%、-3.4% 联系人：薛聪 和 0.1%。2018 年四季度由于原油价格的大幅下挫，PTA 和涤纶长丝盈利能力 电话：010 大幅下降， PTA、POY 价差分别同比下降73.6%、15.1%，公司因此四季度计 邮箱：xuec@ 提了2.96 亿元存货跌价损失，导致四季度业绩低于预期。 [Table_QuotePic]  公司是涤纶长丝绝对龙头，产业链一体化优势突出。公司2018 年新增涤纶长丝 相对指数表现 产能 110 万吨/年，现有聚酯聚合产能520 万吨/年，涤纶长丝产能570 万吨/年， 桐昆股份 沪深300 连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过 10% 16%，全球占比接近11%。公司30 万吨/年恒邦四期项目、30 万吨/年恒优POY -1% 项目、30 万吨/年恒优 POY 技改项目正稳步推进，预计将于2019 年年中实现 -12% 聚合装置的投产，年底公司涤纶长丝产能将达到660 万吨/年。公司嘉兴石化具 -24% 有PTA 生产能力近400 万吨/年，形成了PTA--聚酯--纺丝--加弹一条龙的生产、 -35% 销售格局，PTA