西南证券--天士力：全年业绩稳定增长,研发领域看点较多.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月23 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报及2019Q1 季报点评 当前价：23.29 元 天 士 力（600535）医药生物 目标价：——元（6 个月） 全年业绩稳定增长，研发领域看点较多 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2018 年营业收入、扣非净利润分别约为 180 亿元、13.4 亿元，同 [Table_Summary] 分析师：朱国广 比增速分别约为11.8%、2.1% ；2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为45.7 [Table_Author] 亿元、4 亿元，同比增速分别约为 15.7%、10.3%。 执业证号：S1250513110001  全年业绩稳定增长，减值拉低利润增速。2018 年公司营业收入约为 180 亿元， 电话：021 同比增长约 11.8%，符合预期；期间内医药商业约为 108 亿元，同比增速约 邮箱：zhugg@ 17.1%；期间内医药工业约为71 亿元，同比增速约为 4.6% 。所有细分产品线 收入增速均为上涨，其中核心领域心脑血管类收入约为 50 亿元，同比增长约 分析师：陈铁林 2.3% 。公司生物药板块收入约为2.3 亿元，同比增长约 130%，普佑克进入医 执业证号：S1250516100001 保目录后放量明显。2018 年公司扣非净利润约为 13.4 亿元，同比增长约2.1%， 电话：023 低于收入增速约9.7 个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为36.2%，同 邮箱：ctl@ 比下降约0.1 个百分点，其中工业毛利率约为75.5%，提升约1.6 个百分点；商 业毛利率约为 10%，提升约 1.7 个百分点；由于商业收入快于工业，收入结构 分析师：何治力 变化导致毛利率变化；2）期间费用率约为24.7%，同比提升约0.7 个百分点， 执业证号：S1250515090002 其中销售及管理费用控制较好。财务费用约为5 亿元，同比增长约 55%，主要 电话：023 是公司债务融资规模增大且长短期债务结构调整导致利息支出增加；3）长期股 权投资减值损失增加约 1.25 亿元，主要是由于子公司 CARDIODX,INC.主要产 邮箱：hzl@ 品本期未能进入医保，导致销售额大幅下降，对其计提全额减值准备所致，如 参考可比口径则 2018 年公司实际扣非净利润增速超过 10%。从单季度来看， [Table_QuotePic] 相对指数表现 对子公司的资产减值以及销售市场调整影响了2018Q4 业绩增速，2019Q1 营业 收入、扣非净利润分别约为45.7 亿元、4 亿元，同比增速分别约为15.7%、10.3%， 天 士 力 沪深300 目前销售调整结束恢复正常，预计2019 年净利润将持续稳定增长。 10%  复方丹参滴丸、普佑克等产品适应症拓展推进顺利。公司将持续推进复方丹参 -1% 滴丸 FDA Ⅲ期试验，巩固公司创新中药国际化领先地位。推动止动颗粒、复方 -12% 丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症、米诺膦酸、他达拉非、吉非替尼等申 -23% 报生产批件，此外普佑克治疗缺血性脑卒中Ⅲ期临床研究已经完成全部病例入 -34% 组，已经完成完成普佑克治疗急性肺栓塞Ⅱ期临床研究，进展顺利。普佑克进 入全国医保快速放量，预计2019 年增速超过 50%。普佑克为 1 类新药，溶栓 -45%