新时代证券--电力行业深度报告：“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行”,火电迎来配置良机.pdf

2019 年03 月18 日 公用事业行业 “增值税税率下降+ 电价下调无忧+煤价趋势性下行”，火电迎来配 臵良机 ——电力行业深度报告 行业深度研究 邱懿峰（分析师） 赵腾辉（联系人） 推荐 （维持评级） 010 010 qiuyifeng@ zhaotenghui@ 行业指数走势图 证书编号：S0280517080002 证书编号：S0280118020015  增值税税率下降：火电受益明显 -2% -6% 《2019 年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行 16%的税率降至13%， -10% -14% 将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至9% ，确保主要行业税负 -18% -22% 明显降低，保持6%一档的税率不变”。在公用事业行业中，火电行业由于“盈 -26% 利能力差+无增值税退税优惠+增值税税率下降幅度大”，业绩受增值税税率 -30% 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 下降的影响最大。我们进一步对火电企业研究发现，净利率是衡量火电企业 公用事业 沪深300 增值税下降业绩弹性大小的最直观指标。在买卖含税价格不变的假设下，当 以2017 年数据进行测算时，增值税税率下降后火电龙头受益最明显 （华电 相关报告 国际、华能国际净利润增厚幅度分别为93.92%、66.17% ）。 《2019 年 1-2 月发电量增速有所放缓， 煤炭供需有望改善》2019-03-18  电价下调无忧：电费下降望由电网承担 《火电受增值税税率下降影响最大，PPP 2018 年完成“一般工商业电价平均降低 10%”的目标主要通过电网环节承 规范化更进一步》2019-03-11 担。《2019 年政府工作报告》提出“清理电价附加收费，降低制造业用电成 《“业绩底”已现，融资改善将促进环保 板块估值修复》2019-03-04 本，一般工商业平均电价再降低10%”。我们预计2019 年全国范围内降低电 《“粤港澳大湾区+农村环保+雄安新区” 费约780 亿元，电网端仍具备让利空间 （电价附加费+增值税让利），而电厂 提振环保需求，山西燃气集团重组将推动 由于盈利能力并未明显改善（2018 年全国火电企业亏损面逾50% ），暂不具 煤层气产业升级》2019-02-24 备大幅让利的