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从高质量发展和经济转型看现阶段信用风险管理论文 正文 摘要：从高质量发展和经济转型看现阶段信用风险 作者：未知 2018年初以来，我国金融、经济形势和政策环境都发生了重大变化，债券市场连续发生违约事件，信用风险受到多方关注。围绕宏观经济运行特点与商业信用相互影响的主线，本文探讨了现阶段我国宏观商业信用的 宏观经济运行对商业信用质量的影响 目前，我国宏观经济呈现出6个显著影响微观主体商业信用质量的特点。 宏观经济进入漫长的底部运行过程，微观主体承压明显。2010年以来，经济增速下行，新常态特征明显，增速跌落至两位数以下。2015年3月以来，更进一步下行至6.8%～7.0%区间，进入筑底阶段。从2015年起，我国GDP不变价当季同比增速形成一条波幅极小的直线，这是我国改革开放40年来少有的现象。与之前高投资高增长的经济环境相比，中低速运行的宏观经济起到了“水落石出”的作用，对微观主体经营环境产生了较大影响，对经济系统中较为薄弱的环节造成了较强冲击。尤其是供给侧结构性改革背景下，金融形势、经济形势复杂多变，两者之间相互交叠相互影响，宏观经济保持稳定增长的挑战愈来愈大，微观主体承受的压力也越来越强。 企业盈利整体改善不明显，终端需求增长力度有限。2016～ 2017年，伴随供给侧结构性改革的推进，上游行业去产能持续发力，PPI迅速脱离负增长区域并不断走高。彼时企业库存已处低位，PPI走高诱致企业补库存，叠加2016年底房地产市场火爆引发的需求效应，全国规模以上工业企业主营业务收入和利润总额增速出现了明显双回升。然而，剔除补库存和地产行情的拉动因素后，中下游实际需求并不强劲。从图1中可清楚地发现，2014 年以来，工业企业存货和产成品存货增速下降，至2016年7月， 增速均跌至负数。但从2016年8月起，库存增速回升。2017年初，增速已升至两年前高位。2018年上半年，工业企业存货和应收账款同比出现明显增长趋势，已经表明总需求改善并不强劲， 一部分生产转化成了库存和应收账款。 PPI上涨引领，周期行业利润大幅修正。对规模以上工业企业的42个行业进行分类，在去除电力、燃气、水等六个分行业后，将其余行业按周期类、机械和设备制造业、医疗、计算机、汽车制造业及其他类行业进行分类，可以看到不同板块行业营业利润的相对变化情况。图2显示，自2016年下半年起，受益于PPI 上涨，周期性行业利润大幅修正，然而与此同时，非周期类行业利润受到挤压，占比呈略缩的趋势。2018年初以来，周期行业利润占比还在继续上升。虽然医药、计算机和汽车、机械和设备利润占比似出现上升拐点，但其他类行业利润占比仍呈下降趋势， 表明中下游行业仍然在承受较大的挤压。 与前述利润变化相对应，从资产回报率的角度也能看到，周期类行业资产回报率提升也显著好于非周期类行业（图3）。非周期类行业总资产回报率仍处于下降通道，PPI上涨过猛对中下游企业造成的成本上升压力，是其中的重要原因之一。 私营部门夹缝中生存，利润增速落后于国有企业。2013～ 2016年，国有及国有控股企业盈利增速下降快于民营企业，但是2016年下半年以来，得益于宏观调控及去产能等政策影响，国有企业盈利增速后来居上，显著强于民营企业（图4）。PPI上涨导致周期类行业盈利增加，而周期类行业聚集的国有企业居多。在危困救助方面，国家出台的债转股、政策优惠也更多适合于国有企业。民营企业生存于夹缝之中，自身盈利和现金流不如国有企业，当经济下行压力增大?r，其债务压力骤增，违约风险就高。 民营企业和下游行业企业资产负债率快速增加。2011～2017 年，我国规模以上工业企业资产负债率从59%降至55.7%，呈缓慢下降趋势。2018年初以来，规模以上工业企业资产负债率出现了回升迹象。 工业企业负债率的此次反弹，主要是由于私营部门和下游企业资产负债率的增加。以往国有企业资产负债率一直高出私营企业4～10个百分点，但最近民营企业资产负债率快速攀升后， 使得两者差距已不到4个百分点。另外，从行业层面看，下游行业企业的资产负债率一直处于较低水平。但2018年以来，一些下游行业企业的资产负债率快速上升。例如，农副食品加工业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业，纺织业、纺织服装、服饰业、文教、工美、体育和娱乐用品等制造业资产负债率均出现快速上升的情况，意味着这些行业的负债压力增加（图5） 付款条件不利变化影响中下游企业流动性。PPI上涨行情除了增加中下游企业成本外，另外一个方面的影响是进货和售货条件的改变。上游行业产能收缩后，供需力量发生变化，其对下游行业的市场地位增强。下游企业向上游企业购买原材料时，上游企业不再向下游企业提供像以往那样较为有利的付款条件，甚至要求现金购买。而下游企业因为市场终端销售账期回款时间拉长，一进一出之间现金流减少，流动性