专题二利率期限结构理论.ppt

32 （三）收益率曲线的变化 1 、收益率曲线向下倾斜得非常陡峭，说明人们预期 未来利率水平会下降。 当人们预期未来利率水平下降时，为锁定当前 的高利率，会抛售短期债券，购买长期债券，从而 导致短期国债价格下降，长期国债价格上升。想像 如下过程：初始状态的收益率曲线是一条水平线， 利率水平为 5% ，后来人们预期一年后，利率水平 会降到 3%, 那么投资者将会抛弃短期债，购买长期 债，从而使短期债的收益率走高，长期债的收益率 走低，但低点不能低于 3% 。 33 2 、收益率曲线向上倾斜得十分陡峭，说明人们预期 未来利率水平会上升。 某人持有 5 年期国债，当前 5 年期国债的收益率 上升，对该投资者来说，该信息是利好还是利空？ 34 第三部分：利率期限结构 35 四、利率期限结构理论 定义：利率期限结构是指某个时点不同期限的 即期利率与到期期限的关系及变化规律。 根据对利率期限结构的解释，分为 预期理论 、 流动性偏好理论 以及 市场分割理论 。 36 （一）预期理论 ※ 利率期限结构取决于投资者对未来利率的市场 预期。 37 例： 2007 年 1 月 1 日 ,A 是一年期国债， 0 息票，到期还 本 1100 元，现价 1000 元， B 是两年期国债， 0 息票， 两年后还本 1166.4 元 , 现价也是 1000 元 , 问当前一年 期与两年期的即期利率分别是多少 ? 第二年的一年期 远期利率是多少 ? 若在 2008 年 1 月 1 日 B 的价格 1110 元 , 第二年的一年期即期利率是多少 ? 即期利率分别为 10% 与 8%, 第二年的一年 期远期利率为 6.04%, 第二年的一年期即期利率 为 5.08%. 根据预期理论， 2007 年 1 月 1 日预期的第二年一 年期的即期利率是多少 ? 38 比较一下两种选择 : 一是在 2007 年 1 月 1 日投资于 A,2008 年 1 月 1 日到期后 , 马 上投资于 B. 二是在 2007 年 1 月 1 日投资于 B. 如果市场达到均衡 , 两种投资在 2007 年 1 月 1 日应没有差 别 . 2 1 21 2 1 2 21 (1 )(1 ) (1 ) 2007 1 1 2007 1 1 2007 1 1 e e S r S S r ? ? ? ? 为 年 月 日的一年期即期利率 S 为 年 月 日的二年期即期利率 为 年 月 日投资者预期的 “ 第二年一年期即期利率 ” 。 39 经计算，预期的第二年的一年期即期利率为 6.04% ，也就是说 , 市场上的投资者预期 2008 年 1 月 1 日 , 一年期的 0 息债券到期收益率为 6.04% ，与相应期 限的远期利率相同。 如果投资者预期 2008 年 1 月 1 日的一年期 0 息债券 到期收益率为 7%, 市场会不会达到均衡 ? 为什么 ? 2007 年 1 月 1 日 , 投资者会卖出两年期国债 , 买入一年期国债 , 两年期国债价格下降 , 从而两年 期的即期利率上升 , 一年期国债价格上升 , 从而一 年期的即期利率下降 , 从而使上页等式重新成立。 40 另外 , 如果投资者预期 2008 年 1 月 1 日一年 期 0 息债券的收益率为 4%, 则投资者会卖出一 年期国债 , 购买两年期国债 . 一年期国债价格 下降 , 从而一年期即期利率上升 , 二年期国债 价格上升 , 从而二年期即期利率下降 , 进而使 等式重新成立。 41 2 1 21 2 (1 )(1 ) (1 ) e S r S ? ? ? ? 再次观察上式： ※ 预期的未来即期利率等于相应期限的远期利率 ，这称之为利 率期限结构理论中的预期理论。 ※ 上式中各因素的因果关系是什么样的？ 是 预期的未来即期利率与短期的即期利率决定了长期的即期利 率 。首先，短期的即期利率取决于当前资金状况，国家宏观政 策等。其次，投资者对未来经济的发展、未来资金变化情况做 出预计，得出预期的未来即期利率。最后，投资者根据前两者 作出买卖远期债券的决定，最终影响长期即期利率。 42 比如： 2010 年 10 月 20 日，央行加息 0.25 年百分点，是 两年来首次加息。短期国债价格下跌，投资者预期未来 进入加息周期，利率会不断抬高，于是卖出长期国债， 比如 4 至 5 年期的国债价格回落比较大。但同时投资者预 期，加息周期过后就是减息周期，从比较长的期限来看， 没有必要抛售超长期的国债，于是 20 年期以上的国债价 格变化不大。 ※ 预期理论能解释上升或下降的收益率曲线，但对水 平的收益率曲线，解释能力不足。 43 （二）流动性偏好理论 如果投资者是偏好流动性的 , 预期理论要作出相应 的修正。所谓流动性是指资产 以合理价格