国信证券--格林美：三元前驱体价格快速回升,龙头布局电池回收潜力巨大.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 公用事业 [Table_StockInfo] 格林美(002340) 买入 环保Ⅱ 合理估值： 5.1-6.6 元 昨收盘： 4.60 元 （维持评级） 2019 年10 月11 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与沪深300 走势比较 格林美 沪深300 三元前驱体价格快速回升，龙头 1.5 1.0 布局电池回收潜力巨大 0.5  三元电池前驱体高端产能需求旺盛，价格短期快速回升 新能源车市场快速发展，高镍三元电池成为主流，2018 年三元占动力电池 0.0 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 60-70%份额。我们预计前驱体市场到 2022 年将达 300 亿级别。三元前驱体 制造工艺难度高，市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体 股票数据 价格与原材料价格紧密联系，2019 年上半年，受新能源车补贴退坡、钴镍价 总股本/流通(百万股) 4,150/4,125 格下跌的影响，三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖，前驱 总市值/流通(百万元) 18,756/18,644 体价格从7 月底开始快速回升，上涨超30%，带动相关生产商销售快速增长。 上证综指/深圳成指 2,925/9,507 12 个月最高/最低(元) 5.65/3.76  动力电池回收启动在即，市场空间广阔 今年动力电池开始规模化退役，回收市场逐步启动，预计到2023 年动力电池 相关研究报告： 退役量可达48 Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用 《格林美-002340-2019 半年报点评：前驱体出 两种方式，随着钴镍价格的回暖，再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的 货量大增，看好钴价回暖提升盈利能力》 —— 政策也在逐步完善，一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计 2019-08-23 《格林美-002340-2018 年年报预告点评：卡位 到2023 年动力电池梯级利用市场可超35 亿元，而再生回收市场可达50 亿元。 电池回收资源通道的三元电池材料龙头，产能 快速释放》 ——2019-03-04  上游前驱体龙头优势明显，布局回收打造产业链闭环 《格林美：2010 年中国循环经济第一股》 — —2010-01-06 公司是动力电池前驱体的全球供应龙头，当前市占率超20%，且进入全球高端 主流供应链体系，优势明显。公司拟定增继续扩大产能，并锁定上游原料供应， 证券分析师：姚键 同时布局动力电池回收，着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包 电话：010 再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链，保障原材料需求、产品销 E-MAIL：yaojian1@ 售、以及毛利