国信证券--歌力思：Q3多品牌调整下业绩影响较大,中长期有望步入健康成长轨道.PDF

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 歌力思(603808) 买入 服装Ⅱ 2019 年三季报点评 （维持评级） 2019 年10 月29 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 歌力思 Q3 多品牌调整下业绩影响较大，中长期有望步入健康成长轨道 1.5 1.0  三季报业绩同增2.6%，低于市场预期 2019Q1-3 实现营收/业绩 18.85/2.75 亿元，分别同增8.57%/2.62% ，扣非业 0.5 绩同降7.90% ，其中Q3 公司营收/业绩同降5.51%/20.48% ，低于我们此前预 0.0 期。主要受中高端女装行业整体放缓及公司自身进行品牌调整影响。 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19  EH 加盟调整下增速拖累明显，主品牌同店仍有稳健表现 股票数据 Q1-3 公司主品牌营收同增4.2%，占比44.9%，在净关店5 家的背景下依靠同 总股本/流通(百万股) 333/333 店维持稳定增长，但 Q3 已实现净开店，预计爬坡后有望逐步贡献营收；EH 总市值/流通(百万元) 5,011/5,011 营收同降17.2%，其中Q3 下降37.53%，主要系公司开启对加盟商库存换购 上证综指/深圳成指 2,955/9,660 政策影响，同时店铺净减少8 家，此外公司对其存货进行了一次性存货减值， 12 个月最高/最低(元) 18.62/12.84 预计对业绩影响相对较大；IRO 收入增 20.3% ，国内收入保持快速增长 181.5%，店铺数净增6 家，收入占比已达30.1%；Laurel 营收增4.5%，期内 相关研究报告： 净增店铺10 家；VT 实现收入0.16 亿，净开店1 家。 《歌力思-603808-重大事件快评：拟全资控股 IRO 母公司，估值修复进行时》——2019-10-17  毛利率水平有所下降，营运情况保持良好 《歌力思-603808-2019 年半年报点评：Q2 基 本面复苏明显，品牌矩阵持续丰富》—— 前三季度公司毛利率同比下降3.2pct，主要系公司下调旗下品牌的加价倍率， 2019-08-28 以及出清存货所致。期间费用率提升 1.4pct ，其中销售/ 财务费用率提升 《歌力思-603808-重大事件快评：品牌矩阵进 一步丰富，基本面有望加速复苏》—— 0.8/0.6pct，财务费用率提升主要系IRO 海外汇兑损失所致。存货/应收周转天 2019-08-12 数基本保持稳定，经营净现金流/营业收入同增1.53pct，保持稳定良好态势。 《歌力思-603808-2018 年报19 年一季报点 评：Q1 营收业绩开始回暖，多品牌龙头值得期  品牌一次性渠道梳理影响短期业绩，中长期有望步入健康轨道 待》——2