国信证券--固定收益投资策略：增配中短久期高收益城投债.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益投资策略 2019 年12 月06 日 [Table_BaseInfo] 投资策略 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.5 增配中短久期高收益城投债 1.0  投资级信用债信用利差存压力 0.5 展望2020 年，10 年期国债阶段内可能向3.5%-3.6%靠拢，同时投资级信用债 0.0 补涨后信用利差已经压缩至低位，我们预计 2020 年投资级信用债的信用利差 S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 可能存在调整压力，特别是AAA 曲线。 市场数据 首先，从过去几轮的走势来看，每轮周期中，投资级信用债收益率和国债收益 中债综合指数 120 率的低点和高点非常接近，因此利率债拐头后，投资级信用债大概率也出现拐 中债长/ 中短期指数 123/ 121 银行间国债收益(10Y) 3.73 点。 企业/公司/转债规模(千亿) 26.99/73.86/2.85 其次，如果把信用债中的信用利差分解出来后，多数时候信用利差拐点略滞后 于信用债曲线。也即是说，基准利率出现拐点后，信用利差的被动压缩阶段一 般持续时间不长，特别是信用资质较好的。 相关研究报告： 《2019 年下半年宏观与大类资产配置策略：从 再次，经过2019 年信用利差的进一步压缩后，截至2019 年 11 月30 日，目前 美股、中房看经济》 ——2019-07-02 的各等级信用利差处于历史偏低位置，特别是AAA 和AA+ 曲线。 《固定收益投资策略：投资级信用债持有为主》 ——2019-07-02  建议中短久期 《可转债复盘笔记系列之二：2001 年-2004 年： 发展期》 ——2019-05-15 2020 年建议投资级信用债适当缩短久期至2 左右。一方面，基准利率存在上行 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序 幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 压力，10 年期国债将上行至3.5%-3.6%；另一方面，经过2019 年的补涨后， 《2019 年中期转债市场策略：转债投资新趋势 各等级投资级信用利差已经压缩至低位，信用利差对基准利率上行的缓冲有限。 ——指数化、核心化》 ——2019-07-09 预计 2020 年投资级信用债收益率存在上行压力，因此策略上建议适当缩短久 期。 证券分析师：董德志 电话：021  高收益信用债：增配高收益城投债 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 对于高收益信用债，预计2020 年社融增速继续小幅回升，AA-和AA 评级间利 证券分析师：赵婧 差大概率压缩。因为本轮信用风险的主线是外部融资环境恶化，2020 年预计社 电话：0755 融增速将继续小幅回升，信用环境继续改善。 E-MAIL：zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 具体品