国信证券--古井贡酒2019年三季报点评：百亿近在咫尺,势能持续释放.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 古井贡酒(000596) 买入 饮料 2019 年三季报点评 （维持评级） 2019 年10 月28 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与沪深300 走势比较 古井贡酒 沪深300 2.5 百亿近在咫尺，势能持续释放 2.0 1.5  Q3 收入增速放缓，利润弹性持续释放 1.0 2019Q1-Q3 营收82.03 亿（+21.31% ），归母净利润17.42 亿（+38.69% ）；其中19Q3 营 0.5 收22.15 亿（+11.91% ），归母净利润4.93 亿（+35.78% ），收入低于预期，业绩符合预期。 0.0 三季度收入同比放缓，我们认为 19Q3 公司未像以往压货所致，当前公司库存水平仍处于 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 良性。19Q3 末预收款8.90 亿，环比增加3.73 亿，同比期初下降22.54% ，主因公司19Q3 没有向经销商压货所致。19Q1-Q3 现金回款 82.52 亿（+14.07% ），这与前三季度收入增 股票数据 速基本相符。19Q1-Q3 毛利率76.31%（-1.62pcts ），其中19Q3 毛利率75.19%（-2.09pcts ）， 总股本/流通(百万股) 504/384 主因成本（人工、包材等）上升等所致。19Q1-Q3 净利率21.72% （+2.66pcts ），其中19Q3 总市值/流通(百万元) 53,140/40,477 净利率 22.86% （+3.99pcts ），主因 19Q3 毛利率下降及规模效应下税金及附加提升 上证综指/深圳成指 2,955/9,660 2.08pcts、销售费用率下降7.27pcts、管理费用率下降1.03pcts 等所致。 12 个月最高/最低(元) 127.12/49.33  百亿近在咫尺，产品结构持续优化 从产品来看，当前公司产品形成“1422”的产品矩阵：“1”是超高端古26，“4”代表次高端古7、 相关研究报告： 《古井贡酒-000596-2019 年中报：业绩超预期， 古8、古16、古20，第一个“2”代表中高端献礼版、古 5，第二个“2”代表覆盖 60-90 元价 结构持续优化》 ——2019-08-26 位的腰部产品V6 、V9。当前公司产品结构持续优化，我们预计 19Q1-Q3 古8 以上占比提 《古井贡酒-000596-2018 年年报及2019 年一 季报：收入、利润均超预期，产品结构持续优化》 升至30%以上，预计2019 年年份原浆占比会在80%以上。当前献礼和古5：古