国信证券--固定收益专题报告：国债期货持仓量明显上升的原因及对后市的影响.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益专题报告 2019 年10 月18 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.5 国债期货持仓量明显上升的原因 1.0 0.5 及对后市的影响 0.0  前言 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 近期，国债期货的持仓量不断攀升，以 10 年期合约为例，10 年期合约的总持 仓量最近达到了 8.8 万手左右，这一持仓量已处于历史最高水平。那么，不断 市场数据 中债综合指数 120 提升的持仓量是因何导致的，对未来会有何影响？ 中债长/ 中短期指数 122/ 121  国债期货持仓量明显上升的原因及对后市的影响 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.95/74.30/2.84 我们认为导致国债期货持仓量上升的原因可能有四点： （1 ）跨品种套利参与力量增加：从三个合约的持仓量变化也能发现这一结论， 在 10 年期合约持仓量上升的同时，2 年期和5 年期合约的持仓量也上升明显。 相关研究报告： 这说明，确实有部分投资者会同时参与这三个合约来构建曲线交易组合。 《固定收益专题报告：1909 合约交割行为分 析：符合预期，中规中矩的交割结果》 —— （2 ）套保力量和做空力量增加：在后续通胀压力较大，名义增速有回升预期的 2019-09-20 情况下，市场投资者对债市的态度逐渐开始谨慎。因此，会有部分投资者对组 《专题报告：2019 年城投债评级总结》 —— 2019-10-15 合中的债券进行套期保值，也会有部分投资者选择在国债期货上直接做空。 《专题报告：中债市场隐含评级知多少？》— —2019-10-08 （3 ）债券市场分歧较大：在第二点中，我们提及到，尽管部分投资者有套保或 《2019 年三季度转债市场回顾：平价受压，估 做空需求，但这一力量目前来看并不大，因为国债期货的基差水平并不高。因 值抬升》 ——2019-10-09 《新旧动能切换专题之二：两个维度看高技术 此，从这个角度延伸出去，导致当期国债期货持仓量上升的原因之一可能是市 制造业投资是否存在增长空间》 —— 场投资者当前的分歧依然较大，不少看空和看多的投资者进入国债期货市场博 2019-09-27 方向。 证券分析师：董德志 （4 ）国债期货的参与者和参与力度不断提升：相比94 万亿的债券总存量和52 电话：021 万亿的利率债存量来说，作为利率风险管理的工具，当前国债期货的市场容量 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S098051310