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{财务管理企业融资}上市 公司股权融资偏好的成本 收益分析财 上市公司股权融资偏好的成本-收益分析_财务管理论文-毕业论文 作者：网络搜集 下载前请注意： 1 ：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。 2 ：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理 3 ：可以淘宝交易，七折 时间：2010-06-1021:55:21 内容摘要：按西方现代资本结构理论，企业的融资顺序应遵循 “啄食”理论，而我 国却遵循相反的融资顺序。本文着重从股权融资和债权融资的成本和收益两方面分 析，认为造成这一现象的主要原因是由于我国上市公司特殊的股权结构导致的。股 权融资可获得比债权融资较高的收益，且不用承担额外的风险，所以股权融资成为 我国企业的融资首选。 关键词：股权融资偏好融资成本融资收益 Abstract ：Accordingtothestructuretheoryofmoderncapitalofthewest ， thefinancingordersofenterprisesshouldfollowthe“peckingat”theory ， butourcountryfollowstheoppositefinancingorder.Thistextfocusesontworespec tstoanalysisfromthecostandineofstockfinancingandcreditor‘srightsfinanci ng ， andthinkthatthemainreasontocausethisphenomenonliesinthespecialstockright structureoflistedpanyofourcountry.Stockfinancingcanobtainthehigherinetha ncreditor’srights ，andneedn‘tundertakethemorerisk ， sostockfinancingbeesfinancingfirst-selectionofenterprisesofourcountry. keywords ：preferenceofstockfinancingfinancingcostFinancingine 企业的资本结构又叫融资结构主要是指企业的长期债务融资和权益融资不同比例的 组合。按现代资本结构理论，企业的融资顺序应遵循 “啄食”理论 （peckingorder），即内源融资优先，债权融资次之，股权融资最后。因为债务融 资有税盾的作用，而股权融资则没有。且股权融资的风险要大于债权融资的风险， 股东要求的回报率也高于债权人的。所以，债权融资的成本低于股权融资成本，同 时债权融资的还可以带来正的财务杠杆收益。而我国企业的融资顺序却与之恰恰相 反：先股权融资，在债权融资，最后才是内源融资。西方国家的企业的债务融资比 例高于 11% ，股权融资比例低于9% （cayer ，1994），而中国所有2791 家上市公司 债务融资占外部融资的比例为 27% ，股权融资则占73% （使用1998-2000 年三年的 数据得出）。 对于我国存在较高股权融资偏好，本文着重从股权和债权融资成本和融资收益两方 面来分析形成这种偏好的原因. 一、从融资成本上分析 企业的融资选择与融资成本有着密切的关系。股权融资成本包括股利和发行费用。 （1）股利 公司的税后利润需要扣除 10%法定公积金和 5%~10%的公益金才能用于分配，故股利 最多只能是每股收益的 85%.按我国前几年证券市场的平均市盈率 50 倍计算，则每 股收益为（1/50）*85%=1.7%.再者，我国关于股利的政策上的缺陷使股利成本没有 “硬约束” ，上市公司可以低比例分配，甚至不分红。 （2）股票发行费用 目前大盘股发行费用大约为筹集资金的0.6%~1% ，小盘股大约为1.2% ，配股的承销 费用为 1.5% ，上市公司的股权融资的发行成本大约在3.2%左右。而目前三年期和 五年期的企业债券的利率最高限分别为 3.78%和 4.03% ，一年期、三年期和五年期 的银行借款年利率分别为 5.85% 、5.94%和 6.03%.由此可看出，在不考虑分红的前 提下，企业股权融资成本低于债权融资成本，股权自然成为上市公司的理性选择 （发达国家的市盈率一般为10~20 倍，股权融资成本比我国高的多）。 但如果考虑其他潜在成本，特别是股权融资所带来的市场负面效应和控制权收益的 损失，如果新股融资不能带来超额收益以抵偿这些风险和成本，上市公司就会放弃 股