川投能源-市场前景和投资研究分析报告：防御性和成长性兼备的优质水电标的.pdfVIP

防御性和成长性兼备的优质水电标的 ——川投能源（600674）首次覆盖报告 核心观点 证券研究报告 ❖ 公司经营水电业务，权益装机容量、利用小时位居行业前列 所属部门 ।行业公司部 公司是四川省投资集团旗下的水电行业上市公司，是川投集团控股的唯一上市公 报告类别 ।公司深度 司，1993 年在上交所上市。公司主要依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、 田湾河流域，以及刚成功并购的青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营。 电力及公用事 所属行业 । 公司目前权益装机 934 万千瓦，在同行业上市公司中仅次于长江电力和华能水电 业 位列第三；公司参股48%的核心资产雅砻江水电资源禀赋突出，2019 年平均利用 报告时间 ।2020/8/26 小时5084 小时，高于全国平均、长江电力、华能水电1358、463、357 小时。 前收盘价 ।9.94 元 ❖ 成长性：在建、筹建大中型水电项目顺利推进，成长可期 公司评级 ।增持评级 核心资产雅砻江水电中游电站在 2021-2027 年将陆续投产，雅砻江水电进入投产 周期；此外，公司积极拓展控股水电企业，控股股东川投集团承诺向公司注入水电 资产，公司具有持续成长的动力。我们对雅砻江水电在建项目两河口、杨房沟水电 站投产后的业绩增量进行了测算。两杨水电站投产并进入2023 年稳定发展期后， 新增净利润19.71 亿元，其中9.5 亿元归属川投能源，较公司2019 年净利润增长 32%。随着2025 年前后中游其余5 座拟建水电站陆续投产，公司业绩增长可期。 ❖ 防御性：全球降息大背景下，高分红水电资产配置价值凸显 目前我国水电行业发展已进入成熟稳定期，公司具有高股息率、分红稳定且周期 性弱的特点，是当前复杂多变的国际经济形势下的优质防御性标的。同行业上市 公司中，川投能源现金分红比例比较稳定，且有逐年上升趋势；2019 年，公司股 息率3.56%，在同行业上市公司中处于较高水平。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级 我们认为，目前川投能源估值偏低，未来仍有向上空间。一是当前全球正处于降息 周期，川投能源在同行业中分红具有持续性强、比例高的特点；二是具备较高的成 长性，2021-2027 年前后，雅砻江水电持续有电站投产，叠加公司持续并购中小水 电，并表企业不断增加，未来公司业绩将会有持续性的提升。预计2020-2022 年营 业收入分别为847、855、864 亿元，实现EPS 分别为0.74、0.76、0.87 元/股，对 应PE 分别为13、13、12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：上游来水不及预期、下游需求不及预期、项目进度不及预期。 盈利预测与估值 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 （百万元） 838 847 855 864 收入同比(%) -3% 1% 1% 1% 归属母公司净利润 （百万元） 2947 3253 3367 3830 归属母公司净利润同比(%) -17% 10% 3% 14% 毛利率(%) 50.4% 49.9% 50.0% 50.0% ROE(%) 10.9% 11.3% 11.0% 11.7% 每股收益(元) 0.67 0.74 0.76 0.87 P/E