014.2-6 国运之辩：我们会重蹈日本的覆辙吗？.pdfVIP

声音简介 △本期课程笔记，欢迎大家点击后下载、转发图 片。 本期文稿 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上节课我们讲了对中国经济长周期的一个基本判 断，就是中国经济的增速换挡是确定的，不确定 的只是经济放缓的幅度。悲观派经常拿我们跟日 本对比，担心我们会像日本90年代那样爆发金融 危机，然后陷入“失落的二十年”。对股市来说， 这也等于判了死刑，毕竟覆巢之下无完卵，经济 如果崩溃，市场也必然崩溃。当年日本经济崩溃 后，股市从接近4万点一路下跌，一跌就是十几年， 最低跌到1万点以下，听起来都让人后怕。所以我 们今天讨论中国经济会不会重蹈日本覆辙，绝不 是一个遥远的宏观问题，而是一个影响每个人的 投资问题。 的确，我们现在的情况很像当年的日本，都是迅 速崛起中的世界第二大经济体，日本70年代开始 超过德国，中国从2010年开始超越日本，两者都 让排名第一的美国感到了威胁。从总量看，目前 中国GDP相当于美国的60%，与90年代末期的日 本一样。从人均GDP和GDP增速看，我们现在也 和80年代的日本相似。 不仅如此，我们现在面临的挑战和日本当年也是 如出一辙： 首先，都面临人口老龄化。我国从2000年开始进 入老龄化社会，日本从1970年进入老龄化社会。 根据世界银行的数据，目前我国65岁以上人口占 比10%，与日本1986年的水平相当。 其次，都面临资产泡沫化。日本经济泡沫时期， 主要是1986年到1989年。在这3年里，股市的日 经225指数从13000点涨到了39000点，翻了两倍 多；东京商业用地价格指数从1985年的120涨到 了1988年的334，也是3年里翻了2倍。到1990年 时，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价 格。而中国的房价和地价在过去十年疯狂上涨， 现在京沪深的房价已经基本超过了当年日本鼎盛 时期的房价，而大家知道日本的房价后来跌了一 半以上，再也没起来过，这也是大家担心中国资 产泡沫的原因。 最后，都面临美国的遏制。两国都是出口导向型 经济体，日本从1981年到1985年对外贸易顺差急 剧扩大，增加了五倍多，成为当时世界最大的钢 铁和汽车出口国。尤其是对美国贸易顺差急速增 长，导致美国对其接连发起六次不同行业的贸易 战，结果均以日本接受强制性关税、配额等妥协 退让而告终。而目前中国也是美国最大的逆差来 源国，也面临最大经济体对第二大经济体产业升 级的遏制。 正是出于上面这种种似曾相识的场景，很多人才 会担心中国经济重蹈日本的覆辙。但历史真的会 这样简单的重演吗？我的答案是不会，因为我们 和当年的日本只是看上去像，但本质上的基因还 是有巨大差异的： 第一，日本当时城镇化率近80%，而我国目前只 有58%，还有很大发展空间。城镇化率是城市人 口占总人口的比重，城镇化率提升会直接带动房 地产和基建，同时，间接刺激商业和市场的发展， 是最重要的经济增长动力。日本90年代经济崩溃 时的城镇化率已经接近80%，2017年已经达到 92%，也就是说在失落的二十年里他们基本已经 丧失了城镇化这个大引擎。而我国2017年底的城 镇化率只有58%，如果按照户籍人口算才只有 42%，还有接近6亿人生活在农村，未来还有很大 的增长空间。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨曾 说过，中国的城镇化和美国的技术创新是人类21 世纪的两件大事。21世纪才过了不到二十年，中 国的城镇化这件大事远远没有结束。 第二，日本当时消费对GDP贡献占比近70%，而 我国2017年仅为59%，内需还有很大潜力。日本 经济崩溃的时候不仅出口已经见顶，消费也已经 度过高峰。中国目前虽然出口已经遭遇瓶颈，但 由于区域差距较大，人口总数比日本多十几倍， 所以很多人的消费需求还没有得到满足，内需还 有很大提升空间。目前国家采取的减税、降费等 政策也是为了刺激消费内需。此外，今天的我们 相比当年的日本还有一个重要的消费助推器，那 就是互联网。2018年的双11让我们再次见证了这 种可怕的力量，在去年基数如此之高的情况下， 今年的全网销售额依然大增27%，超过3000亿元。 第三，日本是浮动汇率制，日元快速升值导致出 口受挫，而我国资本管制，汇率相对稳定。对于 依靠出口起家的中日两国来说，汇率至关重要， 日本在70年代后由固定汇率转成浮动汇率制，资 本可以自由流动，再加上1985年，为了解决美国