009.2-1 判断经济周期：如何解读常见的经济指标（上）.pdfVIP

声音简介 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 历史研究表明，投资收益的90%以上是由大类资 产配置决定的。也就是说，买哪一类资产远比在 某一类资产下面具体买什么、什么时候买更重要。 就像我们经常讲的坐电梯的例子，你上升的速度 主要取决于坐的是哪个电梯，而不是你在电梯里 跳的多高。对股票投资也是一样，股票虽然是最 重要的资产，但并不是唯一的资产，并不是每个 时期都非投不可。 在不同的经济阶段，各类资产的表现完全不同， 这就是所谓的经济周期和资产轮动。对于股票投 资者来说，不管你是长期投资，还是短期投资， 你都必须先搞清楚现在是什么经济周期，进而判 断这个阶段是否适合进入股票这个电梯。 如何配置对的资产，坐上高速上升的电梯呢？这 里面其实包含两个问题：第一是判断经济周期， 第二是了解经济周期与各类资产的关系。今天这 节课我们主要来讲第一个问题，如何判断经济周 期。至于在不同经济周期该买什么资产，我们后 面的课会讲到。 按照经典的经济周期理论，也就是很多人常说的 美林时钟理论，我们主要通过经济增长和通货膨 胀两类指标来判断周期。理论其实非常简单，经 济有上行和下行两种状态，通胀有走高和低迷两 种状态，它们两两组合就会有四种结果。一般来 说，我们也把经济周期划分为衰退、复苏、过热 和滞涨四个阶段。一一对应的结果就是，经济下 行加通胀低迷的时候是衰退期，经济上行加通胀 低迷的时候就是复苏期。经济上行加通胀走高的 时候就是过热期，经济下行加通胀走高的时候就 是滞涨期。经济周期的四个阶段对应的是两个指 标的不同状态，为了便于你更好的理解，我们在 音频下方的文稿中提供了示意图。 图1 经济周期的四个阶段划分 涉及到中国经济的指标很多，这里我只挑几个我 们机构投资者和研究者最常用，也是最有效的几 个指标来讲。今天这节课我们先来讲经济增长类 指标。 最常用的经济增长指标就是GDP。GDP有名义和 实际之分，名义GDP包含了价格因素，实际GDP 则是用不变价计算出来的，也就是扣除了价格涨 跌的干扰，更能代表实体财富。大家平时听到的 经济增速就是实际GDP增长率，比如2018年第三 季度GDP同比增速为6.5%。GDP代表了国家或 地区在特定时间内新创造的财富总量，是很重要 的，但每个季度才公布一次，用这个来判定周期， 黄花菜都凉了。所以我们就需要一些高频指标来 及时观察经济增长。 我们经常说拉动GDP有三驾马车，消费、投资和 出口。近年来，三驾马车对于GDP的拉动作用呈 现明显的变化：消费对经济增长的拉动作用持续 增强，今年前三季度更是高达78%，不过，消费 更多是受收入以及另外两驾马车的影响，所以三 驾马车里市场最关注的并不是消费，而是投资； 投资主要是三大块：基建、房地产、制造业，三 者在固定资产投资中占比接近80%，其中最重要 的就是房地产，所以每月中旬公布的地产销售、 投资、房价等数据市场一般都非常关心；出口对 GDP的拉动作用近年来在弱化，但贸易战之后大 家也比较关注，2018年前三季度净出口对经济增 长的贡献率是负的，这其实就是经济放缓的重要 原因。 消费、出口和投资的数据每月公布一次，出口数 据是海关公布的，一般是每个月的上旬。投资和 消费数据由统计局公布，会晚一些，一般是在每 个月的中旬。但总的来说，这三个数据依然是经 济的同步指标，只是比GDP频率高一些。 每月十几号你看到的数据只是上个月的经济情况， 而我们做投资不能只解释过去，还必须预测未来， 这个时候就需要借助一些领先指标，提前了解经 济走向，这里给大家介绍两个最好用的：一个是 PMI，另一个是社会融资总量。 我们先讲PMI。PMI的全称叫采购经理人指数。 顾名思义，就是对众多企业的采购经理调研，根 据他们掌握的一线经营情况来反映经济的好坏， 其中又分为很多分项指数，最重要的是企业生产 量和新订单数，前者是反映这月企业产量如何， 后者反映企业接到的新订单，比产量更具领先性。 PMI一般是指制造业PMI，分为统计局公布的官方 PMI和市场化的财新PMI。官方PMI样本主要以大 中型企业为主，而财新PMI涵盖更多的中小型和出 口导向型企业，所以二者经常出现背离，大家可 以结合分析不同规模企业的经营情况。 PMI的解读非常简单，一是看绝对值 ，50是经济 的荣枯线，也就是区分经济强弱的分界点 ，当指 数高于50说明扩张，低于50说明衰退；二是看相 对走势，这比绝对值更重要，指数上升代表经济 走强，反之亦然。从历史来看，PMI走势能较为准 确的预测未来的GDP走势。