017.2-9 汇率：人民币贬值对股市意味着什么.pdfVIP

声音简介 本期文稿 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 金融市场上有两个“率”非常重要，一个是利率， 一个是汇率，两者都代表着“钱”的价格，只不 过一个反映国内，一个反映国外，他们都对金融 市场的定价发挥着至关重要的作用。前面的课程 中我们讲了国内的货币政策和利率对股市的影响， 这节课我就跟大家讲下汇率这个看似很遥远实际 却很贴近的事儿。 首先我们来看下什么是汇率？汇率是指一国货币 与另一国货币的兑换比率。比如现在的美元汇率 是6.9，就代表1美元可以换6.9元人民币。而如果 是几年前，1美元是可以换到8元人民币的。也就 是说，汇率是有变化的，那它是怎么决定的呢？ 有哪些因素会影响它的变动呢？ 其实，汇率的本质就是一国货币在全球的价格， 所以影响货币供求的因素都可以作为影响汇率的 因素，在这里我们主要说三个因素。 第一个因素是利率。假设有A和B两个国家，如果 B国的利率很高，那把财富存在B国的银行就可以 获得更高的收益，这就使B国的货币更具有吸引力， 大家都卖出A买入B，相应的也就是A的供给增多， 而B的需求增多，这样就使B相对于A来说价格会 有所提高。这时，B国货币升值，A国货币贬值。 对各国利率变动敏感的是国际热钱。他们对收益 率有敏锐的嗅觉，如果哪个国家加息，就会吸引 这部分热钱的流入，流入国的货币就会升值，流 出国的货币就会贬值，比如今年以来美联储已经 加息三次，预计12月份还要加息一次，很多资本 就都回流美国了，美元就显得较为强势，升值， 而人民币相应的是在贬值。 第二个因素是国际贸易。在我国，企业不能持有 外汇，必须将外汇换成人民币，所以这时候两者 兑换的量就会影响到汇率的变动。比如贸易是顺 差的时候，我们赚回来的外币比花出去的多，那 增量的外币换成人民币时就会增加对人民币的需 求，人民币升值。近些年，我国一直都处于贸易 顺差状，所以从贸易的角度来说，长期看人民币 是要升值的。这也是美国一直指责我国汇率操纵 国，敦促我国人民币加速升值的原因之一。 第三个因素是央行干预。各国央行在汇率波动较 大的时候会在外汇市场上买卖货币来达到汇率稳 定的目标，但这就要求央行有足够多的外汇，否 则难以达到效果。1997年亚洲金融危机初始，泰 国、菲律宾等国家的货币贬值压力很大，它们的 央行努力地在外汇市场上买入本国货币，卖出外 汇来托底汇率，但这些小国家的外汇储备较弱， 弹药不足，没多久就消耗殆尽，被迫放开汇率波 动了，结果货币大幅度贬值，经济陷入崩溃。而 同时期香港的汇率保卫战则由于背后有中国央行 的大量外汇储备支持，成功阻击国际空头的攻击， 汇率最终保持稳定。 前面我们提到了今年随着美联储加息，人民币不 断贬值，并成为市场关注的焦点。那人民币贬值 会怎样影响股市呢？又会产生什么样的影响呢？ 一般说来，货币贬值影响股市有4种典型模式： 一是货币宽松，同时带来汇率贬值和股市上涨。 货币政策宽松时，利率下降，根据之前讲的，汇 率会有贬值压力；同时流入股市的资金增多，助 推股市上涨。比如2012年10月，日本进一步加大 货币宽松力度，基础货币增速从9%最高上升到 2014年2月的56%，最终日元贬值，而股市日经 225指数从不到1万点上市到1万5000点左右。 二是货币贬值，刺激出口增加，盈利改善，股市 上涨。本国货币贬值，用外币标注的本国物品价 格将会减少，对外国购买者来说同样的东西就变 更便宜，这样出口产品竞争力提高，出口企业盈 利改善，股市上涨。比如1995年德国马克贬值后， 德国的贸易净出口改善较为明显，货物和服务的 贸易顺差在就从100亿欧元大幅提高到1997年底 的200亿以上，期间股市德国DAX指数也从2000 点涨到了4000多点，翻了一倍多。 三是货币贬值预期，资本外流，汇股齐跌。贬值 预期下，敏感的资本尤其是国际热钱就会流出， 这样一方面汇率承压下跌，股市也会因资金减少 而下跌。比如2008年年初时的印度，当时美国次 贷危机背景，投资者担忧新兴市场货币贬值，印 度资本持续外流，资本项目08年初还有净流入300 亿美元，而1年后都已经连续10年首次出现净流出 了。而相应的，印度货币不断贬值，股市的孟买 指数在这1年内从2万点暴跌至1万点，缩水一半。 四是货币贬值，本国通胀且储备减少，引发央行 加息，股市下跌。本国货币贬值后，进口同样的 东西需要更多