011.2-3 顺势而为：经济好转时该如何投资？.pdfVIP

声音简介 本期文稿 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上一节课程中，我们共同学习了美林投资时钟的 基础知识，利用经济指标判断经济周期，通过经 济增长和通货膨胀指标，将2014-2018年这个完 整的经济周期划分为四个阶段。根据资产轮动逻 辑，每个阶段的大类资产配置策略是不同的。理 论上来说，衰退期应该配置债券和现金，复苏期 应该配置股票和债券，过热期应该配置商品和股 票，滞涨期应该配置现金和商品。 不过实际操作中并没有这么简单，每一个阶段还 需要区分具体情况。另外，由于股票市场包含很 多行业和不同类型的个股，即使在同一经济周期 下，不同上市公司的表现也是千差万别，甚至会 出现完全相反的走势。因此，接下来两节课我们 主要学习在不同的周期应该如何配置资产，如何 配置股票。这一节我们主要讲经济好转时如何投 资，下一节我们再讲经济形势变差的时候如何投 资。 我们都知道经济形势好是说经济持续增长，但其 实经济形势好分为复苏和过热两种不同的情况。 复苏表现为经济持续上行、通胀下行或保持温 和 ，过热则是经济上行，同时通胀上行或居高不 下。上一节课我们讲过，2016年是复苏期，2017 年前三季度经济开始出现过热。 我们就以此为例，看一下经济形势好的时候大类 资产的配置选择。复苏期内，经济增速加快，通 胀保持低位，企业盈利改善，股票能够切实分享 企业盈利增长的红利，所以股票是复苏期最值得 投资的资产 。2016年股市经过一个月的短暂调整 后开始上行，上证综指从2688点上涨至3103点， 涨幅超过15%，收益相对可观。复苏期其次值得 投资的是债券 ，因为这个时候货币政策依旧相对 宽松，债券还存在一定的投资机会，表现整体会 好于现金。比如我们看2016年，债市前十个月是 脆弱的牛市，十年期国债收益率最低只有2.64%， 存在一定的投资机会，后两月由于资金面整体偏 紧，债市才开始大幅调整。复苏期内，经济发展 持续上行，通胀保持低位或比较温和，这个时候 最值得投资是股票，其次是债券。 除了复苏期，经济形势好的状态还有过热期。过 热期内，经济依旧上行，但通胀水平有所抬升， 物价开始上涨，大宗商品走牛，这个阶段，可以 对抗通胀的大宗商品成为资产配置中最好的选 择 。但由于2016年的供给侧改革，让大宗商品牛 市提前开启，利好被提前透支，2017年前三季度 经济进入过热期后，大宗商品的上涨增速放缓。 此时，上市公司盈利能力较为可观，基本面向好， 股票市场也会有不错的表现。2017年迎来“漂亮 50”行情，前三季度上证综指涨幅接近7%，一大 批蓝筹白马股的股价创下新高，迎来了估值修复 的大行情。过热期内，大宗商品最值得投资，其 次才是股票 。 说完大类资产配置的逻辑，我们再着重学习下经 济形势好的时候，具体的股票配置策略。因为经 济形势好又细分为几个阶段，在不同阶段，不同 板块的股票，有明显的轮动特征。 那具体是怎么轮动的呢？我给大家一一分析下其 中的逻辑。经济复苏前期对应的是经济萧条的末 期，应重点关注金融股 。首先，这一阶段货币政 策较为宽松，资金成本相对低廉，有利于降低金 融业的负债成本。其次，复苏期经济活跃，企业 融资扩张的意愿比较强，而且回报也比较好，同 时由于复苏期的企业盈利改善，金融业获得的资 产质量和收益率也会提升，这会直接加快金融业 的资产扩张，扩大金融业的营收。最后，经济活 跃的时候股票发行、并购等金融活动增加，有利 于增加金融机构的资本中介收入。历史上几乎每 一轮牛市，最先启动的就是金融股。复苏初期典 型的就是2015年，央行五次降准降息，资金面相 对充裕，银行、证券、保险等金融股崛起，拉开 了2015年股票牛市的序幕。 经济复苏中期一般体现为GDP增速继续回升，PPI 开始回升，CPI依然保持在低位。这个阶段应该重 点关注周期股 。简单来看，当PPI指标开始进入上 行通道的时候，优选周期股，因为PPI触底回升意 味着经济中的产能出现缺口，产能有扩张趋势， 尤其是钢铁、有色金属、能源等周期性行业。他 们一方面受益于经济需求回暖带来的产能扩张， 另一方面受益于产能缺口带来的产品价格回升， 量和价同时改善，当然会带来企业利润率的改善。 周期股主要分成三类：一是和房地产相关的建筑、 建材行业；二是和基建直接相关的有色、钢铁； 三是和制造业相关的重型机械，工业机械，工业 制成品，如汽车、挖掘机等 。从逻辑上讲，经济 复苏一般是从房地产开始，因为政策宽松主要体 现为货币政策和地产政策宽松，房地产对这些宽 松政策最为敏感。比如我们回