010.2-2 判断经济周期：如何解读常见的经济指标（下）.pdfVIP

声音简介 △本期课程笔记，欢迎大家点击后下载、转发图 片。 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上一节课我们主要讲了判断经济周期要用到的第 一类指标：经济增长类指标 ，包括GDP、消费、 投资和出口三驾马车以及可以超前预测的PMI和社 融数据。这节课我们继续讲第二类：通货膨胀指 标 ，以及如何用这两类指标判断周期。 通货膨胀是个学术用语，换成人话其实就是价格。 价格主要分为三种，包括消费者价格、生产者价 格以及资产价格 。一般来说，通胀最关注的是 CPI ，也就是居民消费价格指数，这是站在消费者 的角度统计日常商品服务的价格变动，物价普遍 上涨，CPI就会上升。大部分商品的价格下降， CPI下降。 CPI有多重要呢？每年政府工作报告都是根据CPI 来制定通胀目标 ，比如2018年的目标就是控制在 3%以内。也就是说，中央认为当CPI低于3%时， 物价是相对平稳的；当CPI高于3%，就有点通货 膨胀了。但是我国的CPI指标一直以来都有很多争 议，不是很好用。从历史来看，CPI自2014年后 长期处于低位，从未超过3%，但这种数据的平稳 似乎与老百姓的直观感受存有巨大差异。 这是因为我国的CPI存在一些结构性缺陷 ：首先是 食 品 类 权 重 过 高 ， 超 过 3 0 % ， 远 高 于 美 国 的 15%，这导致了食品类物价的变动对于CPI影响程 度过大，其中猪周期就是影响CPI的重要因素。因 为生猪的养殖数量跟猪肉价格密切相关，而猪肉 价格又是食品价格中的关键指标。比如最近几个 月CPI重返2时代主要是由猪价带动的。 其次是居住类占比较低 ，不到18%，远低于美国 的42%，这意味着房价的疯狂上涨并不能如实的 体现在CPI里，比如今年7-8月的各大城市的房租 大幅上涨就没有在CPI中体现出来。最后是CPI侧 重反映下游销售环节的价格水平，对上游原材料 价格的反映很有限。从2017年开始，供给侧改革 推动上游原材料价格上涨，大宗商品价格指数持 续上行，例如螺纹钢现货价格翻了两倍有余，但 从CPI中几乎看不出来。 因此，单纯用CPI来衡量物价水平不太合理。观察 社会的通胀水平需要配合其他指标来看，主要就 是PPI和资产价格。 PPI和CPI是一个类型的指数，只不过统计对象是 生产者，它反映了社会生产成本是上升还是下降。 这部分产品虽然不直接影响消费者，但最终会传 导反映到消费环节的价格指数上，因为产品的成 本增加了，它的销售价格最终是要上涨的。 PPI对于CPI具有一定的领先性，但在中国由于存 在价格管制等因素影响，PPI对CPI传导并不显著。 如2017年受供给侧改革影响，上游产品价格涨幅 较大，PPI由上年下降1.4%转为上涨6.3%；但受 猪肉和鲜菜价格下降影响，CPI仅上涨1.6%，跟 上年比反倒回落了0.4个百分点，PPI和CPI出现 背离，所以在分析物价水平时，不能只看CPI，还 需要结合PPI一起来分析 。 资产价格有很多，比如债券、股票、不动产等价 格，这里可以主要看房价。因为上节课我们讲到， 投资、消费和出口三驾马车里，最受关注的是投 资，投资里面最重要的又是房地产。 房价的数据有很多，最常用的是70城房价指数 ， 是统计局通过对70个大中城市住宅销售价格数据 算术平均而来，包括新房和二手房。过去几年房 价的上涨相信大家一定还记忆犹新，不少一二线 房价翻倍，三四线房价过万，对老百姓来说，CPI 虽然没动，但大家体会到的通胀水平和生活成本 其实大幅提高了。 每个月的第二周，统计局会公布上一个月的CPI和 PPI，具体的大家可以去统计局官网查询。到这里， 我们基本可以建立一个分析经济增长和通货膨胀 指标框架，接下来我们通过这几年的实例讲讲怎 么用这些指标判定周期。至于不同周期应该如何 投资和配置资产，我会在接下来的两节课给大家 详细介绍。 我们就以2014年作为分析的起点，从2014年初以 来，我们基本经历了一轮完整的经济周期，具体 每一阶段是这样划分的： 粗略的看，2014 -2015年算是衰退期，当时经 济一路下行，物价也很低迷。从经济增长指标来 看，GDP增速从7.4%的高位一路下行到6.8%， 经济增速明显放缓。从通货膨胀的指标来看，CPI 维持低位震荡，PPI持续为负，经济较为低迷。 2016年算是复苏期，经济已经开始企稳回暖，通 胀整体可控。2015年9月，面对经济下行趋势， 国家发改委召开会议，部署了10项举措来促投资 稳增长。2016年，稳增长成效初现，GDP增速企 稳，开始上