019.2-11 资金供求：交易量中隐含哪些市场信号（下）.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上节课中我们介绍了交易量的一些基本概念，它 表示市场多空双方的情绪，而且还可以解释甚至 预判股价的变化。这节课，我们将继续介绍交易 量中隐含的市场信号。 之前我们提到了，成交量与股价的协同关系，在 牛熊市的不同阶段，成交量的趋势变化能预示股 价未来的变动。而实际上，交易量结构性的变化 也蕴含着重要的信息。 我国的投资者构成比较特殊，按自由流通市值计， 散户投资者占50%以上，而西方发达国家，这个 比例往往只有15%左右。 散户的投资行为相较于主力资金夹杂着更多非理 性因素，体现出明显的滞后性，比如在牛市的最 后阶段大幅加仓，在熊市的最后阶段却大幅减仓。 在这种境况下，我们观察成交量的变化的时候， 剔除散户投资者带来的扰动，跟踪主力资金的动 态显得特别重要。主力资金在我国往往也被称为 “聪明资金”，主要包括海外资金、社保资金、 产业资本、和其他券商、保险、基金等机构的资 金 。 第一类聪明资金是海外资金，是境外机构或个人， 投资A股所带来的的资金。随着金融市场的开放程 度日益增强，A股逐渐与国际接轨，海外资金对于 A股市场的投资行为与定价模式的影响也越来越深 刻。海外资金的占比近两年来上升明显，而其动 向很多时候对A股的走势有较好的预示作用。比如 17年5月到10月，海外资金的大举买入，在一定程 度上催生了A股的蓝筹白马行情。2017年年底， 陆股通账面浮盈一度高达60%。整个陆股通14年11 月开通至18年11月浮盈为25%左右；相比之下， 上证指数在2017年底的累计涨幅仅为20%，经过 2018年的深度调整之后，两年内的涨幅已几乎被 抹平。从数据对比中我们可以看出，海外资金确 实非常的“聪明”。对于投资者来说，可以使用 陆股通的相关数据来观测海外资金的变化，陆股 通是沪股通和深股通的总称，自从其开设以来， 每日都会对净买入额数据进行公布。 第二类聪明资金是社保资金，是老百姓日常生活 中缴纳的社保。由于这笔资金关乎国计民生，通 常交由市场上顶尖水平的基金管理者管理，投研 能力高于一般的公募基金者。社保资金曾多次“神 准”地在熊市初期逃顶，在牛市初期抄底。2005 年中，社保大批开立新账户，日后证明，这次布 局恰在指数低位，2年半内，A股指数最高上涨了 超过500%。2007年，沪指一路冲至6124.04点。 当市场陷入狂热之中，并津津乐道上证综合指数 将冲向8000点之时，社保基金已于4季度开始全 线撤退，减仓1/3，此后的故事大家都知道了，上 证开启了漫漫熊市，直到2008年7月，指数将近 腰斩。2008年末到2009年初，次贷危机后全球股 市的低位，社保基金同样出手增仓。后续市场行 情表现依然出色。因此，对于中长期投资者来说， 社保基金每季报公布的持仓数据是非常有价值的。 对于个股投资者来说，社保基金出现上市公司前 十大流通股东中，也往往会成为一个重大的利好 信息，值得特别关注。 第三类聪明资金是产业资本，是公司的重要股东 或管理层买卖自己公司股票而投入的资金。公司 内部成员相比其它投资者拥有信息优势，对企业 的价值有更加前瞻的认识，而且真金白银的投入 直接关系到其切身利益，因此他们的动作自然值 得重点关注。事实上，我们可以看到08年、10年， 以及14年中创业板爆发前夕，都曾出现明显的大 股东增持现象。2017年二季度，减持新规出台前， 产业资本的主动增持也带来了市场止跌的信号。 因此，对于投资者来说，如果某个企业密集发布 增持公告，或者在市场低迷时，发布增持公告的 企业数量大幅增加，往往是重要的利好消息。 除了上述提到的三类聪明资金，券商、保险、基 金机构等资金的动向也值得我们密切跟踪。每日 龙虎榜是一个跟踪机构资金动向的实用工具。龙 虎榜席位分为营业部和机构专用。龙虎榜中，如 果席位显示“营业部”，一般代表着游资和大户。 如果显示“机构专用”，则代表着基金、券商、 保险等机构投资者。游资席位一般追求短线收益， 而机构席位更倾向于有宏观面支撑时介入股票。 如果机构专用席位在一段时间内持续大量买入， 而券商营业部处于大量卖出，说明机构看好该股， 是利好。相反如果所有买入、卖出席位都是券商 营业部，与此同时，股价又处在顶部区域，这个 时候我们就需要格外警惕风险了。 除了龙虎榜之外，还有一个好用的指标是ETF的 成交量。ETF中