038.3-19 股价的内核：如何分析公司盈利？.pdfVIP

因春节假期，2月6日（周三）停更一期，祝大家 新年快乐，金猪吉祥，财源广进。 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 前面我们讲完了主题和行业分析法，接下来我们 把重点放在公司上，我会从业绩、估值、报表分 析这几个角度教大家一些分析公司的常用方法。 这节课我们主要讲如何分析公司盈利。每年上市 公司出报表的时候，股价都会受到业绩的影响，18 年10月28日，茅台公布了前三季度的报告，由于 第三季度收入和利润增长不及市场预期，第二天， 茅台从610元跌到549元，最后以跌停收盘，当天 市值蒸发766亿。这是茅台上市17年来的首次跌 停，这就是业绩的威力。 股价和业绩的关系可以从市盈率P/E的公式来看， P/E等于股价除以EPS，也就是说股价由市盈率PE 和每股收益EPS组成，市盈率反映估值，每股收 益体现利润。所以单从这个公式来看，一个公司 的股价上涨，要么是估值提升，要么是业绩改善， 今天我们主要说业绩，估值留给下一节课。 业绩改善有很多方面，利润只是一部分。要想对 一家公司有完整的认识，需要有全面的洞察，一 般来说，可以从利润、盈利能力、现金流这三个 角度出发，我们分别来看下： 利润是最重要的角度。利润我们可以看两个方 面，静态层面看数值，动态层面看增长。静态层 面的利润情况就是看公司当期的盈利情况，大部 分盈利指标都可以在东方财富网站上查到，比较 常用的指标是每股收益EPS。 EPS是一个核心的利润指标，由上市公司当期税 后净利润，扣除优先股股息后所剩余额，除以当 期在外流通的普通股加权平均数量得到。看起来 麻烦其实并不复杂，可以理解为总的净利润除以 总股数，就是每股对应的净利润。对每股收益指 标排序，可以用于区分所谓的“绩优股”和“垃 圾股”。 动态层面的利润情况就是公司的成长能力。比较 常用的指标是净利润增速和扣非净利润增速。简 单进行区分，净利润增速是指公司原始净利润的 增长率，可以反映公司整体运营的盈利成长性。 扣非净利润增速则是扣除掉非经常性损益后公司 净利润的增长率。 所谓非经常性损益，是指公司正常经营损益之外 的一次性或偶发性损益，包括委托投资损益、政 府补贴、处置长期股权资产的损益等等。之所以 要扣除掉，就是因为这种损益会影响对公司真实 盈利能力的判断。比如，像新能源汽车行业之前 获得了政府大量补贴，一些公司的的利润是因为 这个补贴大幅增长，那就是非经常性损益，对比 的时候可以扣除或者做相应的调整，避免对盈利 数据的干扰。 一般来说，这两个指标越大，表明公司越有潜力， 越有高成长性，市场前景越好。在A股市场上，如 果一个公司能持续保持利润高增长，那它的价值 和价格一定都会有所提升。我们曾经做过一个复 盘，如果在每年的年初买入全部A股中过去三年的 净利润复合增速排名前10%的公司，2009年以来 的累计收益大概在100%左右，相对收益约56%， 年化收益约为7.4%，这算是一个比较好的投资回 报了。 盈利能力是第二个角度。盈利能力是指企业获取 利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力， 最常用的指标是净资产收益率，即我们常说的 ROE。ROE是用净利润除以净资产得到的比率， 简单地说就是企业能给投资者赚多少钱。 根据杜邦分析法，ROE可以拆解为三个部分，净 利润率、总资产周转率、杠杆率，净利润率等于 净利润除以销售收入，总资产周转率等于销售收 入除以总资产，杠杆率等于总资产除以净资产。 因此，ROE可以看成是一个根据公司的盈利能力、 营运能力和杠杆情况多个角度构建的综合性指标。 ROE是巴菲特最重视的财务指标，他说相比于大 部分股民们习惯用的市盈率P/E指标，如果非让他 用一个指标进行选股，他会选择ROE。他还强调 ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公 司，应当考虑买入。我们用巴菲特的思路构建了 简单的策略，如果在每年的年初买入全部A股中过 去三年的ROE都在20%以上的公司，2009年以 来的累计收益大概在186%，相对收益约144%， 年化收益约为11.5%，这是一个相当好的投资回报。 现金流是第三个角度。现金流是企业盈利质量的 体现。企业的现金流可以分为经营现金流、投资 现金流、筹资现金流三类，我们最关注的是经营 现金流，如果一家公司的经营现金流面临枯竭， 说明当期企业的经营活动可能受到了影响，自然 预期盈利能力下降。我们通常用利润现金保障倍 数这个指标来衡现金的保障程度，计算方法是用 经营现金流量净额除以净利润，这个指标数值越 高，我们认为现金越有保障，盈利的质量越高。 在最近的