022.3-3 十大政策主题：混改和大湾区以外的投资机会（上）.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上节课我们介绍了主题投资方法论，接下来几节 课我会给大家讲一下近年来市场上比较热门的投 资主题，分成三类来讲：政策主题、技术主题和 另类主题。这节课我们先从政策性主题开始。 我们每天都会听到很多政策，但并不是每个政策 都能催生相关的投资主题。一般来说，有价值的 投资主题得具备几个条件：第一，中央自上而下 推动，具有战略意义。每年政府都会发布成千上 万的政策文件，其中一定会有主次轻重，而最重 要的大部分是中央自上而下推动，更有利于打破 阻力，加快落地。举个例子，雄安新区、科创板 都是中央自上而下推动的政策，落地速度不仅远 超市场想象，甚至可能相关的地方政府和部门都 没有想到。而一些只是地方一厢情愿的政策，可 能落地起来就会慢一些，比如我们经常听到的某 某地方要升格直辖市，某某地方要修跨海大桥， 最后都被证明是传闻。第二，现实问题倒逼，现 实中暴露的问题越多、越严重，改革的必要性和 紧迫性越强，这个政策就越可能加快落地，就像 今年推出的科创板，包括交易所、券商等很多业 内人士都没预期到，其背后的原因就是现实倒逼， 像小米一样的优质独角兽企业大量被迫跑到香港、 美国去上市了，再不改像咱们喜马拉雅这样的独 角兽也只能去国外上市。第三，符合大多数人的 利益，很多人会对政策提出各种各样的建议，但 可能只是符合一小部分人的利益，而违背了大多 数人的利益，这种政策往往也难以达成改革的共 识，推进起来比较费劲。比如富人希望资本账户 开放，以便转移资产或者海外投资，而对大部分 人来说，并没有海外投资的需求，相反他们更希 望人民币汇率稳定，购买力越强越好，所以我们 的资本账户开放一直比较谨慎。 根据这些条件，我们对众多的政策主题进行了筛 选，在这里我讲十个比较重要的政策性主题，每 个主题我主要讲三方面内容，一是是什么，二是 为什么重要，三是如何围绕这个主题做投资。 第一个主题是国企改革。这是个老生常谈的事儿 了，相信很多人都有听说过。从2013年十八届三 中全会新国企改革的拉开序幕，到2014年“四项 改革”的初次试探，再到后来2015年“1+N”政 策体系的形成，再2016年十项试点的深化，直到 最近的2018年3月“双百行动”政策的全面加速 推进。从这一一个全流程回顾可以发现，整个国 企改革已经从顶层设计、政策细化、到目前加速 推进，重要领域率先取得实质性突破的新阶段了。 而在这过程中，国企改革也从过去单纯的资产重 组整合层面，深化到了混合所有制改革这一核心。 混改，简单说就是国有企业引入民间资本。举几 个例子：一是最典型的中国联通，我们都知道它 是个垄断性国企，但首批混改试点后，联通先后 引入了BATJ，也就是百度、阿里、腾讯和京东等 14家战略投资者，并进行深度合作，结果公司的 盈利大幅逆转提升，净利润增速从过去的负96% 提升到第二年的正176%，而股价在这期间也翻了 一倍。二是近期中石油、中石化这两桶油混改升 级，目前中国资源交通集团已与中石油签订了协 议，取得了超过840家加油站里面建设经营充电站 的权利了。也就是说，混改之后，我们所熟悉的 加油站以后可能不仅仅只提供加油服务了，它可 以做更多。未来甚至可能搞些渠道销售，广告宣 传等等。 混改是从2016年才开始有实质性进展的，后来又 逐渐发酵。到2018年7月时，副总理刘鹤兼任了 国务院国企改革领导小组组长，这也意味着混改 正式提上了日程。而按照国务院印发的混改意见， 国家是要分类、分层地推进国企混改，在电力、 石油、天然气、铁路、民航、电信和军工等这七 大垄断性领域进行改革并试点。目前已经有三个 批次50家试点企业了，而最新的第三批试点共有31 家，其中10家央企、21家地方国企。央企这块， 首次入围了军工和油气能源类企业，当时股市中 很多相关股票比如航天动力、宏大爆破等受消息 影响，都有直接涨停。而地方国企也是首次加入 试点，范围涵盖了辽宁、黑龙江、浙江和湖南等 地，打开了地方混改的巨大空间。 目前，各省份的混改进度在按计划稳步推进，并 且呈现不同的特色。具体的大家可以去查看各省 份的政府工作报告，在这里我们仅举几个重要例 子来说明下：一是上海，过去的国企整体上市或 核心资产注入是第一阶段，现在的联合重组和股 权激励是上海二次混改方向。二是广东，最大特 色是产业投资基金推动，其中广州基金有数千亿 的规模，先后与广州建筑、广州地铁、广州万宝 集团和广州纺织集团这4家国企签署了“国企混改 基金战略合作协议”。三是北京，主要是新能源、 技术检测、