020.3-1 主题投资：小白也能学会的投资方法（上）.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 市场有起有落，潮涨潮退，变化的是表象的股票 价格，不变的是内在的运行逻辑。揣摩预期而见 微 ， 研 究 大 势 而 知 著 。 抓 住 推 动 市 场 发 展 的 “势”，并择机布局，时常能够获得战胜市场的 超额收益，主题投资就是这样一种方法。与传统 的价值投资、成长投资相比，它显得简单很多， 可谓小白都能学会的投资方法，但要熟练且有效 的运用它却也并不容易。接下来这章节我就将给 大家讲下主题投资方法，这节课更多是方法论的 简单讲解。 我们先来看下，什么是主题投资？ 主题投资是对有同一类属性指标、受相同催化剂 驱动的上市公司进行分类，根据核心驱动力的变 化调整投资方向及敞口的投资方式。同属性指标 可以是地区、产业链、市值规模、催化事件、技 术水平和管理层属性等。 这里有两点值得注意下： 一是传统行业配置投资是以经济周期、行业景气 度为判断基础，更强调把握行业景气程度轮动， 而主题投资是以相对事件发展趋势预期的判断为 基础，更强调把握核心驱动力，它是靠特定风险 因子驱动收益的，并且分散组合风险。 二是大家所熟悉的“炒热点”，多是某件事件引 发热点，然后资金推动短期投机，一般缺乏实际 业绩支撑，行情昙花一现。而主题投资更多的还 是中长线投资行为，是符合及顺应某种趋势的未 来绩优股。 那怎么做好主题投资呢？具体分6步走。 第一，选择好的主题 好的投资主题必须同时兼备三大要素： 一是自上而下推动的意愿非常明确。这意味着该 主题可能获得了从国务院、相关部委再到地方政 府政策上的支持，当中有环节不连续都会导致政 策执行力下降而使逻辑受到削弱，也就是说自上 而下的利益链条要都有意愿推动。比如国企改革 就是个好例子。 二是主题的想象空间大，市场潜力大。这是指由 于制度红利、产业升级或消费者偏好上升等因素 驱动，市场发展空间被显著打开，蛋糕变大了。 比如体育、高铁主题。 三是政策或事件的催化剂密集。催化剂可以是重 要领导人讲话、政策颁布、订单达成、代表性公 司的主题相关的事件公告等，持续升温的催化剂 推动主题从强化期走向扩散，并能提升主题强度 与拉长周期。比如人工智能主题。 除此之外，如果该主题还时效新颖、名词高端、 弹性大且容易调动市场情绪，那就更好了。 第二，抓住核心驱动力 首先，根据核心驱动力的来源，看下主题是哪个 类别？我们梳理了市场上的所有概念板块，目前A 股市场上共有334个概念板块，每个概念板块通常 代表一个主题，不过其中有的是大分类的主题， 如次新股、新股、物联网、基金重仓、高送转等， 有的则是细分类的主题，如鸡产业、智能IC卡、 参股宁德时代等等。在这里，我们将334个大小主 题进行梳理分类，抓大放小，发现根据驱动力来 源的不同，可以分为政策性主题、技术性主题和 另类主题这三大类。 政策主题，是看主观层面政府政策推动形成的投 资机会，有的是政策作用于宏观经济总量或结构 的边际变化，如国企改革、一带一路、粤港澳自 贸区、二胎政策等等；有的是重要政策的突发颁 布，这时需要前瞻性判断它的可能发生时点，如 沪港通、科创企业、南北船合并、中国国际进口 博览会等等。 技术主题，是看客观技术创新带来的产业升级机 会，会改变行业的容量或格局并释放技术红利， 如高端制造、石墨烯、5G、云计算、网络安全、 工业4.0、3D打印等等。 另类主题，是看市场属性或公司治理表现等方面 共同特征所形成的机会，如市场属性方面特征的 一线龙头、品牌龙头、中字头、阿里巴巴概念、 MSCI概念、证金概念等，以及公司治理表现方面 特征的高送转、破净、预增、扭亏、员工持股、 股票回购等。 其次，看下核心驱动力主要体现在DDM模型中的 哪项因子，是公司预期现金流、市场无风险利率 还是市场风险溢价？主题投资都是通过这三者预 期的边际变化来驱动的。 一般说来， 政策性主题，若是作用于宏观经济因子边际变化 的，更多是逻辑推演导致的公司现金流预期发生 变化，影响较为深远，形成市场合力所需的时间 也较长，但有趋势性。若是重要政策突发颁布的， 更多是信息反映导致的风险偏好发生变化，影响 更为急促，容易迅速形成合力而爆发性强，但主 要是短期行情。 技术性主题，是现金流预期和风险偏好的变化兼 而有之，所以呈现趋势性波动特征，是阶段性行 情。同时，这也算长期主题行情，所以往往需要 业绩支撑。 另类主题，更多来自于信息反映导致的投资者风 险偏好的发生变化，所以其影响一般更为急促， 容易迅速形成合力而爆发