006.1-6 未来股票投资的四大趋势（上）.pdfVIP

声音简介 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 我们这一章叫重新认识市场，前面几节课我们讲 了股票投资的优势和中国股市的特色，又站在投 资的角度说了下目前主要的投资逻辑，这节课我 将给大家讲下股票投资未来有何发展趋势？ 刻舟求剑的故事，相信大家都不陌生，它提醒我 们要与时俱进，不要沉迷于过去，股票投资也是 如此。过去中国的股市很不成熟，追涨杀跌、内 幕坐庄等时有发生，收益还很高，但现在很多都 已经销声匿迹了，听消息、追涨杀跌的投资者往 往也落得一身亏损。随着股市内部机制的不断改 革完善，和外资引入国际化程度的提高，A股也在 逐渐走向成熟，相应的未来股票投资也将呈现新 的趋势。主要有四个趋势。今天我们先讲两大趋 势，价值投资和市场行情结构化。 第一个趋势就是投资理念将更注重价值投资。 这些年，巴菲特所代表的价值投资理念受到很多 人的推崇。然而可惜的是，一方面由于市场机制 仍有很多不成熟之处，A股市场有效性很弱，导致 短期投机仍然有利可图。另一方面，很多跟风标 榜实行价值投资理念的投资者，在实践中却并没 有那样做。也就是说，实际上，价值投资理念一 直都没有在实践中很好的得到贯彻。但未来，可 能就不一样了。 我们先来说下，什么叫价值投资。很多人误以为 选个股，然后丢在那；或者即使亏了很多，也不 卖，坚定地捂着，等个几年，这就叫价值投资。 其实，这种认识是错的。价值投资的本质是均值 回归和资本逐利。哪里赚钱，钱就会去哪里。所 以长期来看，股票的价格总是围绕着价值波动 。 具体来说，当股票价格涨幅过高时，未来的潜在 回报不够，风险大于收益，就吸引不了新的跟随 者，老的投资者也会逐渐离场，导致推动股票上 涨的动能发生改变，价格回归；相反如果跌幅过 大，超跌的股票也会机会大于风险，股价就会反 弹。树不会长到天上，18层地狱下面也不会还有18 层，即使可能有，也是小概率事件。我们本身就 是要长期做大概率事件，然后获得超额收益。 那为什么现在真正的价值投资者这么少呢？有两 方面原因，一个客观，一个主观。 客观原因有3点：一是适合价值投资的标的不多， 2018年前A股的估值整体偏高， 2015年时创业板 估值高峰甚至高达140倍以上，而同期美国纳斯达 克指数的估值只有20多倍。但现在两者估值已经 交叉趋同了，都在20多倍左右；二是上市公司治 理结构缺陷很多，股市成为捞金的工具，劣质公 司退市难，分红机制也不完善，现金股利低，投 资者们只能去谋取低买高卖的差价。而现在，退 市制度在逐渐完善，长生生物假疫苗事件后也增 加了很多市场类指标和公共安全类标准，中弘股 份近期因为收盘价连续20日低于1元，成为首个因 市场指标而退市的股票；三是中国市场不成熟， 波动率换手率高。很多我们在第二节课时都有讲 过，不过有个明显的趋势是，股市的客观基础设 施正在经历不断改革，往正确的方向走。比如退 市制度的完善、长线资金的引入，甚至习主席直 接宣布在上交所另起炉灶建立科创板，试点注册 制。这标志着两年来的注册制改革有了实质性的 进步，而且试点成功后，将会倒逼股市其他板块 的内在机制趋于完善，股市资源配置和价格发现 的功能将更加有效，价值投资的土壤也因此会更 加丰沃。 另一个是主观原因，也有三点。一是投资者不成 熟，容易用短期股价涨跌来衡量公司业绩。二是 价值投资长期业绩有保障，却无法保障短期业绩。 这是个逆人性的长期旅途，而大多数人都是期望 一夜暴富，过度自信、喜欢从众、不接受亏损失 败的。三是价值投资需要长线资金和长期考核机 制。如果投到股市的资金，动不动就需要拿出来 用下，那又怎么去做价值投资呢？但现在，股市 长线资金在不断引入，投资者结构也逐渐趋于机 构化，价值投资理念未来将得到很大的落实。 第二个趋势是市场行情将呈现结构化。所谓的结 构化行情就是过去各板块普涨的局面没有了，每 次只有部分板块上涨，而大多数股票板块只跟着 小涨或者干脆就不涨，这一特征在近两年股市中 已经略有体现，未来股市行情的结构化将长期成 为常态，具体来说，会体现为两点： 一是股价走势的分化：股票的表现出现冰火两重 天。2016年初至今，以沪深300为代表的大盘股 取得的收益远超创业板指。从股票涨跌数量来说， 16年和17年全年上涨的股票占比仅30%，而18年 截至 目前[d1] ，3558只股票仅有332只上涨，占 比只有9%。 二是股票市值的分化。大公司的市值持续提升， 小公司的市值继续缩水。我们以年日均市值排序， 最大的前十只股票的平均市值，在16年时是0.9万 亿元