016.2-8 流动性：央行一举一动如何影响股市.pdfVIP

声音简介 △本期课程笔记，欢迎大家点击后下载、转发图 片。 本期文稿 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 流动性是决定股市走向的核心因素之一，所谓流 动性，说白了就是经济体中“钱”的数量。分析 流动性的关键在于理解央行的货币政策。有时候 央行的一句话就会弄的股市鸡飞狗跳，就是因为 市场担心央行的政策会影响流动性。比如，过去 央行都是说保持流动性合理基本稳定，但今年6月 央行提出保持流动性合理充裕，从基本稳定到合 理充裕，这个细微的措辞变化马上引起了市场的 积极反应，因为很明显这是更宽松的一个表态， 果不其然，下半年货币政策继续大力度降准。对 于A股投资者来说，不管是什么类型的投资方法， 央行的货币政策和流动性环境都是不可忽视的宏 观变量，今天这节课我们就来系统讲解一下。 货币政策的首要问题是确定整体基调，无非是三 种： 一是扩张性的货币政策，一般在经济衰退时使用， 增加货币供应，降低利率，这个对股市是有利的。 历史上每一轮牛市都有货币扩张的影子，尤其是 2015年的牛市，当时上市公司盈利并不咋样，但 就是因为流动性大宽松，让股票和债券都迎来大 牛市，所以很多人称之为“水牛”。不只A股如此， 美股这些年之所以这么牛也和美联储金融危机之 后的零利率和QE政策有直接关系。 二是紧缩性的货币政策。一般在经济过热、通货 膨胀过高时采用，简单说就是减少货币供应，提 高利率。 三是稳健中性的货币政策。既不放水，也不收缩， 货币供给速度满足经济增长和平衡所需要的即可。 在这三种定性分类下，有时也会适度微调下幅度， 比如中性偏紧、中性偏松的货币政策等等。 基调确定之后，央行就会使用各种货币政策工具 来实现目标。最基础的工具有三个，分别是存款 准备金、再贴现和公开市场操作，它们也被叫做 央行的三大法宝。 第一个是存款准备金制度。银行吸收社会存款， 但却要按一定比例上缴央行，放在它那边以作保 险，这个比例就是存款准备金率。其中又分成两 部分，一个是法定准备金，另一个是超额准备金。 而法定的就是由央行来决定这个比例，通过调控 这个比例，央行可以影响到银行信贷扩张的能力。 比如提高法定准备金比率，那银行可贷款出去的 钱就少了。 第二个是再贴现政策。贴现是票据持有人在票据 到期日前，把票据按低于面值的价格转让给银行 而获得资金，而再贴现就是银行再将票据贴现给 央行，说白了就是央行向银行投放货币。这些交 易会有成本，比如再贴现就会有再贴现利率。而 央行可以制定和调整这个再贴现利率来影响市场 利率和货币市场的供求。比如若再贴现率高于市 场利率，那银行贴现的成本就会提高，也就会少 去再贴现了，市场的货币供应量也就大幅减少了。 第三个是公开市场操作。相比前两者，这是最常 见的手段。简单说就是央行直接在市场上买卖有 价证券和外汇，来投放或收缩货币供应量。市场 上资金少了，央行就买进有价证券，而付出的资 金自然也就投放了出去。反之，卖出有价证券， 央行收到资金，也就从社会市场上回笼收缩了货 币。 这三大法宝更多的是通过影响信贷扩张来影响到 货币供应量的，除此之外还有外汇占款投放货币。 简单说就是我们在外汇市场上卖美元，而央行为 了稳定汇率就买美元卖人民币，这样也就投放出 了货币。我们都知道我国制造业近些年发展很快， 贸易顺差很多，所以过去外汇占款增量在M2中的 占比一直很大。 上面的都是些传统工具，近几年央行也更新了些 创新工具，比如酸辣藕SLO（超短期逆回购）、 酸辣粉SLF（常备借贷便利）、麻辣粉MLF（中 期借贷便利）和披萨蓝PSL（抵押补充贷款）， 这些工具都可以实现央行投放货币，但期限、抵 押品要求、利率等条件不一样。 不同调控工具的时间周期不同（图来源知乎） 流动性其实就是货币的供求，央行决定了货币供 应量，实体经济决定了货币的需求量，供求交织 在一起决定了流动性的松紧，进而影响着股市的 走向。总的来说，货币宽松股市不一定涨，流动 性紧缩股市不一定跌，有这么几种情景： 第一种情景是经济衰退初期，货币政策没有明显 扩张，但因为货币需求下降，流动性依然出现宽 松，这种情况就是所谓的“衰退式宽松 ”。这个 阶段经济下行，大家对