032.3-13 周期类行业：钢铁煤炭如何投资？.pdfVIP

3-13 周期类行业：钢铁煤炭如何投资？ 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 在前两节课中，我们分别从行业分析法和行业轮 动规律方面，介绍了行业投资的逻辑框架。从这 节课开始，我会针对具体不同类型的行业，详细 介绍各自的投资方法。我们参考中信风格分类方 法，在这里主要探讨周期类、成长类、消费类和 金融类这四种类型的行业。接下来，我们开始周 期类行业的投资课程。 周期类行业大概是机构和个人投资者都最爱又最 恨的行业，为什么说是“最爱又最恨”呢？因为 股票本来就是大家又爱又恨的资产，而周期股行 情有一定规律，却又是短期波动最大的一类行业。 所以，如果我们能把握住规律，在正确的时间买 入，享受到它的股价高弹性，那很有爱；但如果 把握不住规律，在错误的时间进了场或者没及时 退出，那就会亏损很多，由爱生恨了。 那到底什么是周期类行业呢？周期性行业是指和 宏观经济波动有较强相关性的行业，典型的周期 类行业包括煤炭、钢铁等大宗原材料，机械、造 船等制造业。我们将中信风格分类中“周期”这 一类别的成份股提取出来，按照申万一级分类方 式分类，可以发现化工、机械设备、汽车行业的 股票数量最多，但这也与行业总的上市公司数量 较多有关。所以我们再来看比例，钢铁、化工和 汽车行业中有超过90%的上市公司是属于周期类 的。 大家是否还记得我们之前行业篇中所讲的，行业 研究第一步是什么？是定位，要去了解这个行业 在产业链上的位置和分工。这是因为，产业链上 的上下游供需变化能够影响价格、产量、库存等 关键变量，而这些变化最终都会传导到盈利和人 们的心理预期上。以钢铁行业为例，如果下游需 求变大了，比如房地产开工增加，钢铁库存在短 期内就会快速下降，钢铁的商品价格会上涨，生 产商增加产量补库存，钢铁企业的利润预期会增 加。2018年上半年的时候，房屋新开工面积的增 长速度快速升高，从2月份的3%上升到6月的12%。 而建房子需要用钢，这一时期钢材的库存不断下 降，主要钢品种库存从3月的近2000万吨的历史 高位下跌到6月的1000万吨，半年去了一半。需 求强劲也提高了价格，建筑用钢的主要原材料螺 纹钢的现货和期货价格从3月底开始波动上升，到 8月中旬时涨幅接近30%。而高价格又会带来高盈 利，18年股票市场中钢铁行业的上半年盈利很好， 超出市场的预期。在当时整个股市风险偏好不断 降低的情况下，钢铁行业1-7月仍取得了6%的超 额收益。 周期行业的盈利与宏观经济波动的相关性比较强。 我们拿钢铁行业举例，它的需求有一半来自于建 筑，主要是房地产和基础设施建设。中国的房地 产和基建投资占固定资产投资的比重一直是很高 的，2017年大约在50%左右，所以钢铁行业的需 求与与宏观经济波动的相关性很高。再比如重型 卡车，它属于工程机械行业，它的销量也主要是 受房地产和基建投资的影响。因此，对于周期类 行业来说，根据宏观经济的波动，进行自上而下 的投资是非常重要的。 而这就需要我们根据经济波动把握规律，在上一 节中，我们讲过在经济复苏期和经济繁荣期，周 期行业具有相对优势。具体来看，房地产和基建 产业链，包括钢铁、建材等行业，在经济复苏期 表现最好；与大宗商品相关的资源类股票，包括 采掘、有色、钢铁、化工等行业，在经济繁荣期 表现最好。我们再来看下实际的市场表现。2005 年以来，周期板块在2007年全年、08年底到10年 底、13年11月到14年10月、16年3月到16年11月， 这四个超过半年的时间段里，市场表现持续跑赢 大盘。其中，除了13年的那段时间段，经济比较 弱，其他三段都是处于经济复苏和繁荣的阶段， 这并不是巧合。而那特殊的13年到14年的一波周 期股行情，当时主要是受到利好基建的“一带一 路”政策的刺激。 我们再来看下具体细分行业的市场表现。采掘、 有色板块的指数走势非常一致，它们的共同特点 是在2011年之后，表现都有明显变差，同样如此 的还有钢铁，这反映了在经济转型升级过程中资 源型行业的地位下降。汽车和机械设备的走势也 较为一致，从长期看相对于上证综指指数它们都 是波动上升的。此外，如果我们从行情的持续性 来看，建材的行情是持续性最强的，化工次之， 他们也是长期波动上升的。所以说，每个行业都 有自己独特的规律，这个需要大家多去观察总结。 我们再来看下周期行业的主要驱动因素是什么?是 估值贡献大，还是盈利贡献大？周期板块中，估 值和盈利的波动一致，但是估值变动领先于盈利 变化。也就是说在周期行业的行情启动时，主要 是靠估值驱动的，人们对于盈利的预期首