030.3-11 行业分析法：如何快速了解一个行业？.pdfVIP

3-11 行业分析法：如何快速了解一个行业？ 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 在前几章课程中，我们学习了宏观经济周期和主 题投资法，接下来我们聚焦于行业投资法。今天 是第一节课，也是基础课程，我会教大家快速了 解一个行业的方法，主要从定位、行业前景、基 本面和估值这几个角度去把握。而在后续的课程 中，我将把行业分类，告诉大家不同类型的行业 该如何投资。接下来，我们进入这节课的内容。 行业分析首先从行业的定位开始，也就是这个行 业属于哪个大类，在产业链上处于什么位置。最 传统的行业分类就是统计局在国民经济核算中划 分的三大产业，第一产业是农林牧渔业，第二产 业是采矿业、制造业和建筑业等工业，第三产业 是交运、餐饮和金融等服务业。除了这种分类外， 股票市场中也还有很多行业分类方法，其中最常 用的有中信风格分类、wind行业分类和申万行业 分类。我们以申万行业分类为例，申万行业有3个 级别的分类，一级分类里的农林牧渔对应第一产 业，采掘、钢铁、建筑材料等对应第二产业，商 业贸易、银行、非银金融等对应第三产业。一级 分类下面又有申万二、三级分类，其中二级分类 有104个，三级分类有227个。再以中信风格分类 为例，它把股票按照各自本身的风格属性，分成 了金融、周期、消费、成长和稳定这五类。不同 的行业，在相同时间，表现差异会很大，这一点 我们会在下一节课中进行介绍，告诉大家如何根 据经济周期选择行业。 接下来，我们再看行业在产业链上的位置。一般 来说，农业的产业链比较简单，上市公司也比较 少，这里我们不做重点分析；而工业和服务业的 产业链相对比较复杂。工业的产业链可分为上游、 中游和下游，上游一般是资源型行业，比如石油 石化、煤炭电力、有色金属等，中游大多是制造 业，比如化工、钢铁、建材和机械，此外还有铁 路、公路和机场这种基础设施建设行业。下游的 重头是消费，我们可以把它又分为必需消费和可 选消费，像食品、服装是必需消费，房地产、汽 车是可选消费。服务业主要是指仓储运输、软件 服务、传媒和金融等，具体的产业链在这就不再 展开了。 准确把握行业的定位后，我们需要对行业的发展 前景有所了解。下面我分别从长期、中期和短期 这三个视角，在外部因素上来分析一个行业的前 景。从长期视角，需要考虑人口周期和技术周期。 从人口周期来看，2013年中国劳动力人口达到10 亿，相当于总人口的74%，是历史上的最高峰； 之后，劳动人口不断减少。由于计划生育的影响， 中国在90年代后的出生人口出现了断崖式的下跌， 未来至少30年，人口结构上劳动人口比重会持续 下降，老龄人口比重会持续上升。而随着人口红 利的消失，中国的劳动密集型产业就会失去比较 优势，相反，医疗、养老、健康和消费领域会迎 来长期发展机会。再从技术周期来看，现在正处 于第三次技术革命，也就是从20世纪中期开始的 信息技术革命。信息技术革命带来了新的成长性 行业，计算机、电子和通信行业成为盈利增速最 快的行业。我们再从中期视角看，宏观和行业政 策对产业发展有重要的引领作用。比如从2010年 开始，新能源汽车补贴政策陆续出台，带来了新 能源汽车行业的爆发，新能源汽车销量从2012年 的7000多辆，迅速增长到2018年的100万辆以上。 最后我们再从短期视角来看，关键是看一个行业 是否符合当时的经济周期。比如在经济好的时 候，周期性比较强的行业，比如钢铁、机械行业 等，它们的盈利上升速度会很快，股票也会有很 好的表现。 刚刚是从外部因素讲了行业前景的判断方法，其 实行业也有自身的生命周期。根据生命周期理 论，行业的发展周期包括四个阶段：幼稚期、成 长期、成熟期和衰退期。幼稚期的行业，市场发 展很快，表现主要是开辟新用户、占领市场，打 价格战，像2015年开始萌芽的外卖、网约车行业， 当时就是互相补贴打价格战来争取市场和用户。 成长期的行业，技术进一步发展，行业竞争格局 和用户特点逐渐明确，行业壁垒逐渐提升，计算 机行业现在就处在成长期，从11年的移动支付到14 年的大数据，再到当前的区块链、人工智能，这 个行业不断有新事物产生，同时进入的壁垒也不 断提高；成熟期的行业，特点是市场稳定，盈利 稳定，不少传统消费行业，比如传统家电、食品 饮料等，就处于成熟期；衰退期的行业，特点是 市场增长率下降、需求下降，煤炭开采等资源型 行业就有衰退期特征。 在判断行业前景后，我们还需要聚焦微观的行业 基本面。因为对行业前景的判断，最终都会传递 到行业的基本面，使盈利和估值发生变化。行业 的财务指标