067.【特辑】解读科创板：如何掘金“中国版纳斯达克”？.pdfVIP

【本期主讲人】 葛寿净 如是金融研究院宏观策略高级研究员 【文稿】 自3月22日科创板开闸首批受理企业以来，“科创 板”相关话题就备受市场关注。科创板日渐临近， 受理企业名单和影子股数量迅速增加。今天我们 就来探讨一下科创板相对于主板、中小板、创业 板有何突破，科创板可以为投资者带来哪些机会 和风险，以及投资者如何掘金这个中国版的纳斯 达克。 我们先来看下，相对于其他板块而言，科创版在 哪些方面有所突破？ 第一，在上市条件方面，科创版更具包容性。科 创板以预计市值为核心，设置了五套差异化上市 指标，允许尚未盈利的公司上市 ；同时，科创板 还允许存在双重股权架构和VIE架构的公司以及红 筹企业上市。 国内具备双重股权架构的部分公司 第二，在发审制度方面，科创版将试点注册制， 审核权由证监会下移到上交所，上交所负责核准， 证监会负责注册，审核时间由1年缩短为6个月， 并且证监会的关注点在于合规性审查，而非实质 性审核。 第三，科创版在定价机制方面更加市场化，打破 了23倍市盈率限制，向7类机构投资者询价发行。 第四，在交易机制方面，科创版提高了合格投资 者的门槛，放宽了涨跌幅限制，规定上市首日即 可作为融资融券标的，优化了做空机制，并且明 确表示将在条件成熟后引入做市商制度。 第五，在持续监管方面，科创板配套了更为严格 的退市、重组制度，一退到底、取消重新上市， 以及要求并购重组应于主营业务有协同效应等规 定使科创板能在注册制带来的宽进的情况下，保 持宽退，确保市场的优胜劣汰和良性循环。另外， 科创板宽松了减持限制，有利于激励科创类企业 上市。 那么对于投资者来说，科创版的机会与风险又在 哪里呢？ 机会方面来讲主要有四点。第一，科创版的战略 地位高于创业板，将带来更多政策红利；第二， 根据创业板、中小板首批上市经验，科创版首批 上市财务指标会比官方门槛更好，首批企业大概 率具备良好的盈利能力；第三，一二级市场定价 都更合理。这主要是因为询价机制更加市场化， 强制跟投对券商起到激励约束作用以及放宽涨跌 幅限制与优化做空机制给投资者提供了更良好的 交易环境；第四，科创板还给国内投资者带来了 分享优质科创类企业高成长收益的机会。 首批创业板上市企业的财务指标与官方标准对比 除了诸多利好，科创版投资也面临四类风险。首 先，注册制下证监会不再进行实质性审核，企业 质量难以保障；其次，涨跌幅限制放宽，股价波 动加剧，打新确定性收益减弱。再次，盈利要求 放宽使传统估值体系迎来挑战，估值更多元也更 难；最后，90%以上的个人投资者只能通过公募 基金方式参与，但新板块新股票基金经理也不熟 悉，投资存在较大风险。 那么作为投资者，我们应该如何掘金，采取何种 投资策略呢？ 我们认为由于科创板短期会存在高战略定位和投 资热情催动，中长期会有基础制度改革推动，整 体机会是大于风险的。对标历史经验，科创板的 节奏可能是“先涨后跌，中长期再走牛，并迎来 个股分化。” 板块指数走势方面，我们认为科创板指数可能先 涨后跌再走牛。一方面，对标创业板指和中小板 指经验，指数都是先涨后跌再走强，并与主板走 势逐渐趋同。新板块成立后，上证综指都是不断 下跌，待新板块指数出来后又都企稳上涨；另一 方面，对标国际，美国和中国香港推行注册制 后，中长期看都迎来了近4年的牛市。 创业板开板前半年及后1年，上证综指和创业板指 走势 估值走势方面，我们认为科创板估值前期较高， 开板后会有短期迅速回落的过程，与存量板块形 成估值收敛，然后经历约半年的估值差异调整， 之后走势逐渐趋同稳定。一方面，对标创业板经 验，开板时估值差额从14倍收敛到2倍，然后经半 年的估值差异调整，走势逐渐趋同稳定；另一方 面，对标同样是增量改革的沪港通，沪港通正式 启动后估值走势也是从收敛到调整趋同稳定，相 关性提升。