063.5-1 时间的玫瑰：耐心是第一法则.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 巴菲特、费雪、芒格等投资大师无一例外地都在 强调长期投资的价值，最令人熟知的就是巴菲特 的那句名言：“如果一家公司的股票你不想持有10 年，那么你就没有必要持有10分钟了。”这句话 也表现出了巴菲特一生的投资原则：长期持有， 同时也反映出时间是最有价值的资产。 我们为什么要坚持长期投资呢？ 在沃顿商学院杰里米·西格尔教授的经典畅销书 《股市长线法宝》里有一个小案例。假设1802年， 三个美国人手里各自有1美金，每个人基于自己不 同的风险偏好进行投资。 第一个人惧怕风险选择购入1美金黄金，第二个人 选择购入1美金国债，第三个人喜欢冒险选择买入 股票。如果长期持有，到2006年时价值分别为多 少呢？扣除通胀后，黄金的价值大约是2美元，债 券的价值大约是1000美元，股票的价值大约是76 万美元。最惨的还不是购入黄金的人，而是不做 任何投资的人，1802年至2006年如果1美金不做 任何投资的情况下，1美金的购买力只有0.06美金， 贬值99.4%。我们可以从这个小例子中看出时间 在投资长河中体现出的价值。 但是你可能会讲，现在已经2019年了，2006年的 例子不能适用于今天。大家可能觉得最适合长期 投资的资产是房地产，因为房地产拥有保值、风 险小等特点。但是根据瑞士信贷最新发布的《2018 全球投资回报年鉴》，对11个国家的房地产进行 研究后发现，1900年至2017年以来11国剔除通货 膨胀后的房价平均回报率仅为1.3%。 通过研究23个国家各种投资产品的收益率发现， 发达国家股票市场年化收益率为8.4%，新兴市场 国家股票收益率为7.4%，全球股市的收益率比国 库券和债券分别高出4.3%与3.2%。但你可能还 会说股票收益率高的同时伴随着高的风险。其实 随着持有时间的不断加长，股票的持有风险会大 幅度降低，根据杰里米·西格尔教授的研究，随 着股票持有期增加到15年和20年，股票的风险就 低于固定资产了，经历30年，股票的风险是债券 和票据风险的1/4。 你可能会觉得中国的A股市场较为特殊，美国的经 验我们不能借鉴，那我们就来看一下A股的数据。 上证指数近10年的低点是18年12月底的1820点， 最高点是15年6月的5166点，虽然上证指数看似 止步不前，但是我们将2009年到2018年这十年的 个股数据拿出来看，十年十倍的股票有32只，更 别说有涨了50倍的华夏幸福，22倍的长春高新， 和20倍的片仔癀。 虽然国内股市存在种种问题，但是将持有时间拉 长至10年甚至20年，不乏有牛股的出现，如果选 对一个好公司并长期持有那回报是相当丰厚的 。 比如最为大家熟知的万科、茅台，万科上市至今 涨了247倍，是A股史上第一牛股，茅台上市至今 年涨了157倍，云南白药上市至今涨了138倍，还 有很多涨了百倍的企业。 当然，我们讲的长期投资不是死死的抱住一只股 票，长期投资对选股有着极高的要求，要选择一 个伟大的企业并长期持有才能将收益率最大化。 比如茅台，商业模式非常简单，毛利率在90%- 92%之间，净利润超过50%。茅台有着足够宽的 护城河，经营壁垒也足够高，在中国白酒文化的 加持下，茅台基本就是液体黄金。好的股票不代 表不会跌，茅台在经历过两次60%多的股价下跌 后依旧涨了回来，好的股票是即使下跌给他充足 的时间它还能涨回来。 长期投资最需要的就是耐心与坚持。 机会都是给那些耐心的人的。贝索斯曾经问巴菲 特：“你的投资体系那么简单，为什么你是全世 界第二富有的人，而别人做不到？” 巴菲特回答 说：“因为没有人愿意慢慢变富。”现在大家都 想一夜暴富，但股票市场是一个投资的市场而不 是投机的市场，投资最主要的目的是对抗通胀。 一味求快的投资是相当危险的，我们在长期投资 中面对的最大困难就是耐心与坚持。 以巴菲特为例，如果有人有幸可以在1956年给巴 菲特募集的资金投入1万美元，等到1962年时1万 美金就变成了6万美金。这时正值越战，在战争的 影响下你会不会看衰美国经济会不会将本金拿回 呢？之后伯克希尔的股票经历过多次断崖式下跌， 比如1973年美国经济大萧条伯克希尔每股跌了50 美金，在1987年的股灾中，每股跌了1000美金， 在1990年的海湾战争中，每股跌了3400美金，在 1998年收购保险公司的过程中每股暴跌了近4万 美金。 如果在这几个期间短线操作的话可能需要承受巨 额的亏损。但没有多少人能坚持持有伯克希尔直 到30万美金一股。短期来看这些波动是有价值的， 但是在