光大证券--财政政策系列报告之一：下半年财政还有多大空间？.pdf

2018 年 7 月 26 日 宏观经济 下半年财政还有多大空间？ ——财政政策系列报告之一 宏观动态 要点 分析师 7 月23 日，国务院常务会议指出“积极的财政政策要更加积极，引 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”。短期财政 021 zhangwenlang@ 空间主要包括预算内财政和预算外财政，前者空间有限，后者空间更大。 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002)  预算内财政扩张空间有限。预算内财政主要包括一般公共预算和政府 010 性基金预算。首先，今年上半年地方政府专项债发行较慢，下半年存 guoyb@ 在一定空间，但年初预算要求发行8300 亿一般债，1.35 万亿专项债 是既定的预算，突破原有规模较难，只是发行进度加快。其次， “更 积极”的空间可能来源于地方政府债务限额和余额之差，18 年差额 约为2.3 万亿，这对于“稳增长”和平抑地方政府隐性债务风险具有 较大的作用，但是差额较大的主要是北京、上海、广东、浙江、江苏 等财政需求并不多的区域。第三，地方政府一般公共预算内结转结余 资金已经枯竭，但18 年以来政府性基金收入快速增长，1-6 月收支结 余约3000 亿，未来或可调入一般公共预算收入，增加赤字支撑预算 内支出。第四，与2017 年相比，狭义赤字和中义财政赤字下半年在 扩展进度上将加快，但规模有限。第五，减税促进研发和创新，但整 体的减税空间有限。  预算外财政存在一定扩张空间。预算外财政主要为城投和政策性银 行。国常会和央行“资管新规落地通知”明确要求保障融资平台合理 融资需求，城投融资政策由“紧信用”向“稳信用”转变。预计下半 年城投债净融资量在5000 亿以上，非标融资量在2000 亿左右，银 行也将逐步放开对城投融资，这将有效缓释城投风险，如果将城投、 政策性银行赤字加在中义财政赤字中，得到广义财政赤字。根据测算， 2018 年上半年广义财政赤字为3.6% （占全年赤字的54.4%），低于 2017 的3.7% （占全年赤字的56.2%），2018 年上半年广义财政赤 字进度基本与2017 年持平，下半年有一定的扩张空间。基建投资增 速可能由上半年的3.3%升至年底的5%左右。 中长期来看，财政政策的空间跟财政理念紧密相关，从平衡财政转向功能 财政。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-26 宏观经济 7 月23 日，国务院常务会议指出“要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大 水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环 境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效 服务实体经济，更有力服务宏观大局。”其中重点指出了两点，其一是 “积 极的财政政策要更加积极，一方面体现在减税上，另一方面加快专项债券的 发行”；其二是“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原 则保障融资平台公司合理融资需求