光大证券--国投电力2018年半年报点评：发电量增速可观,水电火电皆有看点.pdf

2018 年 8 月 14 日 国投电力（600886.SH ） 公用事业 发电量增速可观，水电火电皆有看点 ——国投电力（600886.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：国投电力发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入178 亿元， 增持（维持） 同比增长27.4% ；归母净利润15.7 亿元，同比增长21.7% ；EPS 0.23 元。 当前价/ 目标价：7.30/7.84 元 ◆水电平淡火电回暖，期待煤价回归至合理区间：2018H1 公司发电量652 目标期限：6 个月 亿千瓦时，同比增长19.5%；平均上网电价0.322 元/ 千瓦时，同比提升 5.9%。其中，2018Q2 发电量316 亿千瓦时，同比增长23.4% ，增速较 分析师 2018Q1 提升7.3 个百分点。分电源类型看，2018H1 公司水电机组发电 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 量346 亿千瓦时，同比小幅增长2.0% ；上网电价均价0.272 元/ 千瓦时， 021 同比小幅增长0.8%。相比之下，2018H1 公司火电机组发电量294 亿千 wangwei2016@ 瓦时，同比大幅增长48.8% ；上网电价均价0.377 元/ 千瓦时，同比提升 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 6.3%。我们认为公司火电板块的增长主要源于火电新机组（国投北疆二期 chexi@ 200 万千瓦）投产及存量机组利用率提升，叠加2017-07-01 起火电标杆 上网电价的调整。由于动力煤价仍高位运行，公司2018H1 毛利率和净利 联系人 率分别为38.2%、17.4%，较去年同期分别下滑2.1 个百分点和1.6 个百 于鸿光 分点，盈利有所承压。考虑到下半年煤炭优质产能释放和供需关系改善， 021 yuhongguang@ 期待动力煤价回归至合理区间，进而提振火电业绩。 ◆雅砻江中游发展值得关注：公司控股的雅砻江水电 （持股比例52%）是 市场数据 雅砻江流域唯一水电开发主体，2018H1 公司归母净利润中雅砻江水电占 总股本(亿股) ：67.86 比84%。截至2016 年末，雅砻江下游5 座水电站的机组全部投产，装机 总市值(亿元) ：495.38 合计1470 万千瓦。目前雅砻江中游项目（共计1187.5 万千瓦）开发正在 一年最低/最高(元) ：6.51/7.98 进行中，其中在建项目包括两河口水电站（300 万千瓦）和杨房沟水电站 近 3 月换手率：18.74% （150 万千瓦），预计首台机组于2021 年投产。随着雅砻江中游水电站陆 续出力，公司业绩长期增长值得期待。 股价表现(一年) ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司项目进度、发电量增长及煤价情况， 20% 调整盈利预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.56、0.61、0.64 10% 元 （调整前分别为0.57、0.62、0.66 元），对应PE 分别为13、12、11 0% 倍。维持公司目标价7.84 元，对应2018 年14 倍PE ，维持“增持”评 -10% 级。 -20% ◆风险提示：来水低于预期，机组投产进度低于预期，煤价超预期上行，