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月度分析报告·宏观 中国宏观经济月度分析报告2001： 天鹅振翅蝶作蛹 周期暂缓还复来 2020 年2 月11 日 月度分析报告 上次我们内参提到：确定的，是中国经济的方向；不确定的，是不知道会出 什么黑天鹅。当时只是预感春节期间会有波折，没想到是疫情弥漫，间断了周期 节奏。反观美国日本一月PMI 也继其他国家之后，走出底部拐点，证实本轮周期 展开。周期仍在，趋势未改，只是时间延后。 防控疫情重创局部经济，对于一季度GDP 影响巨大。市场预期多种多样，对 GDP 预期最悲观的是一季度2%、全年4-5%。但其实中国第三产业占比存量51%， 多数消费仍然可以在疫情后补偿。由于对政策方向相对熟悉，因此我们预见政策 对冲疫情后的本年经济增长相对乐观。 逐一分析各行业数据，视复工节奏，GDP 一季度减速1-2%之间，二季度补偿 性反弹，内需先有压制后有补偿，无法补偿的收入集中在服务业内的3800 亿左 右，内需尚能稳定。所以我们说，政策若随情境次第补偿对应，则全年接近 6% 的增长仍然可以期待。 但疫情若不断延展，内外交通阻隔，将严重影响对外关系，进出口、对外开 放、外商投资进程阻滞，那是长期影响。我们的忧虑集中在这种长期潜力如果受 损，不论是财政、企业还是个人，都将在未来承受历史之重。 兴邦之责匹夫存，分析经济为文直言，佳节犹伴市场沉浮。 从1 月28 日的疫情数据中发现数据拐头的端倪，认为7 日后复工问题不大， 并开始做逐日分析，2 月4 日认为拐点已至，2 月9 日确认峰顶已过。可能是因 为，无序渐渐变得有序。 CPI 高位很可能意味着几种未来，一个是本身的，有峰即有坡，春节错位带 来的年内高点未来持续回落，年中后同比落至 3%以下。其二，消费名义增速和 人均收入增速数字更高，虽然购买力变得平滑。其三，杠杆压力减轻。 一切，仍在倒逼发展的路上，不论是经济还是制度，秩序与增速相影随行恰 成反比。今年，化蛹成蝶二季度；未来，14 亿人的消费需求仍是强大的市场， 青山一簪雪，仍待阳春归。 中采咨询研究部 电话：010 邮箱：expert@ 数据分析有关国家经济决策，未经允许，请勿外传。 2020 年2 月 1 月度分析报告·宏观 本期摘要 ◆ 2020 年1 月，中国物流与采购联合会（CFLP ）制造业PMI 为50，环比回 落0.2；非制造业全国经营活动状况为54.1，环比回升0.6。行业大类内部分化 依然严重。新兴产业EPMI 回落6.1 至50.1。经济结构仍在不断调整和优化中。 ◆ 中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：“2020 年 1 月份，非制造业延 续 2019 年四季度平稳较快增长趋势。商务活动指数和新订单指数较上月均有小 幅上升，供需增长平稳趋升。在供需带动下，销售价格小幅上升，就业保持稳定。 建筑业需求持续稳定向好，投资稳增长作用有望延续。服务业供需稳定，商务活 动指数连续 3 个月稳定在53%以上，新订单指数连续2 个月稳定在50%。总体来 看，非制造业开局良好，有利于经济保持平稳增长。当前疫情短期内会对生产与 消费产生一定的影响。但疫情解除后，积聚的需求能量将集中释放，拉动经济保 持较快增长。” ◆ 特约分析师国务院发展研究中心张立群认为：“1 月份PMI 指数小幅下 降，但仍保持在荣枯线上，表明经济继续显现趋稳态势。从历年1 月份PMI 指数 变化看，多数年份均为下降，应该有季节性因素的影响。新订单、采购量、生产 经营活动预期等指数均为上升，表明内需继续趋稳，企业预期继续回稳，生产经 营活动保持恢复态势。但要注意到经济下行压力仍较明显，特别是当前正处于防 控