简体利率外汇价格服从扩散跳跃过程的零息债券评价模型.pdfVIP

{定价策略}简体利率外汇 价格服从扩散跳跃过程的 零息债券评价模型 利率、外汇价格服从扩散-跳跃过程的零息债券评价模型 徐保鹏 1 1 元培科技大学财务金融系 摘要 近年来不论是利率市场或者是外汇市场的商品价格皆发生价格跳跃现象，有鉴于 此，不少文献提出扩散-跳跃过程修正评价模型。由于过去的文献假设价格过程 为连续，换言之，无法精确捕捉当价格大幅向上或是向下跳跃时的情况，而扩散 -跳跃过程，假设价格过程包括连续及不连续点，除了更加符合实证数据之外， 理论上也更具一般化。本文建构在一个跨国经济体系之下，本国、外国的利率及 两国之间的汇率皆为 levy 过程的模型，假设利率期限结构分别为 HJM 模型，应 用平赌测度转换，推导出国外零息债券(ZCB)的价格。本文的贡献如下：推导出 排除外汇风险的债券价格，适用于跨国发行者及投资者（如台湾）；得到风险中 立下的债券过程，可应用于其它债券型衍生性商品，如可赎回型债券、路径相依 型债券。 关键词：扩散-跳跃过程 HJM 模型 levy 过程 元培科技大学财金系专任讲师 徐保鹏 电话03--8624 壹、前言 自从Das(2002)证实利率过程有跳跃现象以来，大量的文献开始设定利率随机过 程符合扩散-跳跃过程，扩散-跳跃过程最初是由 Metorn(1976)所提出，利用假设 资产价格符合CompoundPossion 来修正价格过程中可能会出现的不连续点，由于 价格过程同时包括连续及不连续点，扩散-跳跃过程较布朗运动(BM)更加一般化。 Hardouvelis(1988) ，Dwyer 和 Hafer(1989) ，Naik 和 Lee(1990) ，Heston(1995) 及 Das(1995)等验证加入跳跃考虑的过程的确相较传统的 BM 连续过程对于描述 短期利率更为精确， Björk,etal.(1997) ，Glasserman 和 kou(2003) 及 Shirakawa(1991)等论文假设利率服从扩散-跳跃过程，重新评价及分析。而这种 随机过程中包含不连续点性质可用 markedpointprocess 来刻画（见 Cont 和 Tankov(2004) ）， levyprocess 是 PaulLevy 在 1934 所 提 出 的 一 种 markedpointprocess ，因为levyprocess 只要找到相对应的特征 triplet ，即可 被决定，运算上相当便利，并且涵盖 lognormaljump 扩散 variancegamma 等许 多跳跃过程，相当ㄧ般化，因此目前大量研究皆采用 levyprocess ，利用levy 过 程重新评价商品的文献有 Eberlein 和 Kluge(2006) ，Eberlein 和 Raible(1999) 。 利率期限结构计有单因子模型、双因子模型 HJM 模型等，每一个模型都有其优 缺点(见Strickland(1996)) ，在Brace,etal.(1997)中提出由LIBOR 所构成的随 机过程，称为 BGM 模型，不但评价标的物是 LIBOR 等相关衍生性商品准确度高， 且封闭解可以对应 Black 和 Scholes 公式，不过如果在加上利率为扩散-跳跃的 假设之后，运算上更为复杂，且评价不易找到封闭解，计算效率又比较差(见 (Takahashi(2006)) ，另外Eberlein 和 Ozkan(2005)假设远期利率为 levy 过程， 找出如何从 HJM 模型出发，转换成 BGM 模型条件，建构出 BGM 模型，因此本文选 定HJM 做比较基础点。 Jiang(1998) ，Johnson 和 SchneeWeis(1994) ，Jorion(1989)等利用实证数据发 现除了利率之外，汇率也具有跳跃的现象，由于目前的衍生性商品相当全球化， 汇率风险相对重要，尤其是台湾等非债券发行之大国，许多债券型基金，皆以美 金或者欧元计价，加上汇率波动性又高，排除汇率风险的商品激增，也就是投资 人不论投资何种商品收益皆以本国货币计价。Reiner(1992)在假设汇率过程为 BM 的情况之下，算初期出隐含汇率风险的商品价格，换言之，商品在定价时已经排 除汇率风险，如同上述 levy 优于 BM 的原因，Koval(2005) Huang 和 Hung(2005) 等评价时都改采用 levy 过程。这一类的商品由于台湾在 95 年开放承做连结台湾 股票市场外币衍生性金融商品的关系，评价的相关文献