分形定价技术种更有效的权证定价办法.pdfVIP

{定价策略}分形定价技术 种更有效的权证定价办法 内容提要 权证，是一种特殊的期权。根据不同的标准，权证可以被分成很多种 类。目前中国金融市场为了完成股权分置改革而引入的权证基本上为 备兑权证，不会带来股本稀释效应，是和期权最为相近的一种权证 权证的价值可以分为内在价值和时间价值。影响权证价值的因素有标 的资产市场价格、行权价格、标的资产市场价格波动率、剩余期限、 无风险利率等 有效市场假说（EfficientMarketHypothesis,EMH ）是现代资本市场 理论体系的重要支柱，也是现代金融经济学的理论基石之一。在有效 市场假说下，标的资产价格变动是个布朗运动。通过偏微分法和鞅定 价方法可以得出权证的 BS 定价公式。本文通过权证 BS 定价公式对宝 钢、鞍钢、钢钒、沪场四支欧式权证进行定价分析发现，市场价格与 BS 理论价格之间差异很大，BS 定价方法不理想 BS 定价方法失效的原因一方面是由于中国权证市场初期由于制度原 因，其价格严重背离理论价值，另一方面可能是模型假设存在问题 本文通过一系列的检验方法发现中国市场收益率正态性假设不成立， 因此有效市场假说不成立。进一步地，通过R/S 分析发现中国证券市 场具有大于 0.5 的Hurst 指数 金融市场很多模型，包括 Black-Scholes 模型和 Merton 模型都是建 立在正态分布和随机游动的假设下的 80 年代以后随着对该假设质疑 的研究的不断出现，很多研究针对股价运动并非随机游走对衍生证券 定价模型做出很多修正。随着是市场实证研究的深入，越来越多的人 意识到有效市场假说不能很好地解释市场，线性范式失灵 Peters 提 出的分形市场假说（FMH ）成为有效市场假说的替代物。在分形市场 假说前提下，资本资产定价模型得到了重构，期权等衍生品定价公式 也得到了发展 通过对宝钢、鞍钢、钢钒三支权证分形定价分析发现在 2006 年权证 市场制度相对完善之后，权证市场价格围绕分形理论价格上下波动 运用权证分形定价公式对中国权证市场进行估值比运用 BS 定价公式 更加准确，分形定价更加适合中国市场，权证分形定价方法给出的权 证理论价格误差相对更小 本文通过运用分形定价技术探讨权证定价问题十分有意义，不仅能够 为投资者进行投资选择提供参考，也为可转债定价以及以后出现的股 票期权定价提供指导和参考 2005 年中国证券市场重新引入权证，建 立新兴的权证市场。在这种背景下，本文创造性地选择分形技术作为 定价工具对中国权证市场进行实证分析，不仅充分的体现分形技术和 金融工程学科的发展前沿，还对中国资本市场估值体系的构建具有重 要意义 分形定价技术：一种更有效的权证定价方法 目录 1 、引言4 2 、权证定价模型发展6 2.1 、BS 定价方法的局限 6 2.2 、分形技术的兴起7 3 、权证分形定价公式及避险参数7 3.1 、两种定价公式对比7 3.1.1 、分形布朗运动7 3.1.2 、欧式认购权证BS 定价公式 8 3.1.3 、欧式认沽权证BS 定价公式 8 3.1.4 、欧式认购权证分形定价公式8 3.1.5 、欧式认沽权证分形定价公式9 3.2 、分形避险参数9 3.2.1 、对标的资产价格的依赖关系9 3.2.2 、对标的资产波动率的依赖关系10 3.2.3 、对无风险利率的依赖关系10 3.2.4 、对时刻依赖关系10 3.2.5 、对行权价格K 的依赖关系 11 3.2.6 、对到期日T 的依赖关系 11 3.2.7 、对Hurst 指数的依赖关系 11 4 、我国市场正态性检验11 5 、我国市场的分形结构17 第 1 页 分形定价技术：一种更有效的权证定价方法 6 、权证分形定价应用19 7 、结论与展望22 第 2 页 分形定价技术：一种更有效的权证定价方法 1 、引言