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全球金融危机和
金融体系重塑
tbn
一:国际货币市场与影子银行
“影子银行”:现代投行的融资市场
参与者
证券交易商,对冲基金,私募基金,结构性投资载体(SI
V),货币市场基金,非银行房屋贷款机构
融资来源
国内与国际市场上的短期流动性债务
极少数权益资本,高达50倍的财务杠杆
不受中央银行管制,也不能从中央银行获得融资与保险
投资
非流动性的长期投资
规模(美国):
2007年:10万亿美元,基本上与商业银行规模相当
案例:全球商业票据(CP) 市场
商业票据
短期债券融资
1-270天, 通常30-45天
利率水平:1%-7%
可自动续期(特别是资产支撑商业票据)
类型
无保险和资产支持
有保险和资产支持
2001到2007年增长了100%,而整体商业票据市场增长了仅40%
投资标的
短期融资
长期票据投资
投资者
货币市场基金
美国商业票据市场规模
2007年: 2.2万亿
2008年: 1.5万亿
资产支持的商业票据ABCP与SPV
将资产(如房地产抵押贷款,汽车租赁)从原运作主体分
离出来形成一个特殊融资经营载体(SPV)
SPV 以这些资产的现金流为保障发行商业票据融资来购买
和经营这些特定资产业务
不断续期的短期ABCP保证了SPV 以低廉的融资成本支持
高收益长期的证券投资
而可观的长期证券投资又反过来为短期ABCP提供了比一
般短期商业票据更高的回报
商业票据市场与金融机构流动性危机
券商的ABCP融资模式
美国商业票据市场结构发展趋势:
ABCP 的兴衰
各类3月期商业票据风险附加回报率
次贷危机与ABCP市场的崩溃
约3.5万亿的货币市场基金通常被认为是ABCP投资来源保
障,而ABCP又为货币市场基金提供了即“安全”回报又高
的“最佳”投资标的资产;
雷曼破产后,雷曼发行的ABCP立刻贬值到低于票面本金
价值,由此引发了ABCP市场的崩溃
2008年:6000亿ABCP市场的减损和由此引发的资产抛买
雷曼兄弟的资产负债表
2 0 0 7 F I N A N C I A L H I G H L I G H T S
In millions, except per common share and selected data. At or for the year ended November 30.
FINANCIAL INFORMATION 2007 2006 2005 2004 2003
Net revenues $19,257 $17, 583 $14,630 $11,576 $8,647
Net income $4,192 $4,007 $3,260 $2,369 $1,699
Total assets $691,063 $503,545 $410,063 $357,168 $312,061
Long-term borrowings (1) $123,150 $81,178 $53,899
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