第二十二章 利率的风险和期限结构.ppt

预期假说 ? 如果两个投资决策是无差异的，那么它们的预 期收益率必定相等： 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 (1 ) 1 2 ( ) 2 ( ( ) t t t t t i i i i i ? ? ? ? ? ? ? Q 决策 的预期收益率 非常小） 1 2 1 2 2( ) 2 e e t t t t t t i i i i i i ? ? ? ? ? ? ? 预期假说 ? 上式表明：两期债券的利率必定等于两个一期 债券利率的平均值。 ? 如果债券的期限扩展到 n 期，那么 n 期债券的利 率等于在 n 期债券的期限内预计出现的所有一 期债券利率的平均值。 n i i i i i e n t e t e t t nt 1 2 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 预期假说 ? 预期假说对收益率曲线形状的解释 ? (1) 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未 来呈上升趋势。 ? 由于长期利率水平在短期利率之上，未来短期 利率的平均值预计会高于现行短期利率，这种 情况只有在短期利率预计上升时才会发生。 ? 例如，如果两年期债券的利率为 10% ，而一年 期债券的现行利率为 9% ，那么，一年期债券的 利率预期明年会上升到 11% 。 预期假说 ? (2) 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未 来呈下降趋势。 ? 由于长期利率水平在短期利率之下，未来短期 利率的平均值预计会低于现行短期利率，这种 情形只有在短期利率预计下降时才会发生。 ? 例如，如果两年期债券的利率为 10% ，而一年 期券的现行利率为 11% ，那么，一年期债券的 利率预期明年会下降到 9% 。 预期假说 ? (3) 当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期 在未来保持不变。 ? 即未来短期利率的平均值等于现行短期利率， 长期利率水平与短期利率水平相等。 ? (4) 预期假说可以解释事实 1 ：短期利率的特征 在于，短期利率如果今天上升，那么往往在未 来会更高。因此，短期利率的上升会使人们调 高对未来短期利率的预期。由于长期利率等于 未来短期利率预期的平均值，因此短期利率的 上升也会使长期利率同样上升，从而导致短期 利率与长期利率同方向变动。 预期假说 ? 预期假说可以解释事实 2 ： ? (5) 短期利率较低时，人们总是预期利率将来会上 升到某个正常水平，未来预期短期利率的平均值 会相对高于现行的短期利率，从而长期利率高于 现行短期利率，收益率曲线向上倾斜。 ? (6) 反之，短期利率较高时，人们总是预期利率 将来会回落到某个正常水平，未来预期短期利率 的平均值会相对低于现行的短期利率，从而长期 利率低于短期利率，收益率曲线向下倾斜。 预期假说 ? 预期假说的缺陷：无法解释事实 3 ，即收益率曲 线通常向上倾斜。 ? 根据预期假说，向上倾斜的收益率曲线意味着短 期利率预期在未来会上升，实际上短期利率可能 上升也可能下降，因此收益率曲线的形状通常应 当是水平的而不是向上倾斜的。 ? 短期利率变动的市场预期与短期利率的实际变动 不一致，说明预期假说存在某些缺陷。 市场分割假说 ? 市场分割假说 (Segmented markets Hypothesis) 的基本 命题：不同期限债券的市场是完全独立的或相互分割的， 每一种债券的利率在各自的市场上，由对该债券的供给 和需求决定，不受其它不同期限债券预期收益率变动的 影响。 ? 假定只有 3 年期和 5 年期两种债券，两个市场是完全独立 的或相互分割的。 ? 3 年期债券的利率是在 3 年期债券的市场上，由对 3 年期债 券的供给和需求决定，不受 5 年期债券预期收益率变动的 影响； 5 年期债券的利率是在 5 年期债券的市场上，由对 5 年期债券的供给和需求决定，不受 3 年期债券预期收益 率变动的影响。 第二十二章 利率的风险和期限结构 ? 第一节 利率的度量 ? 第二节、利率风险结构 ? 三、利率期限结构 第一节 利率的度量 ? 概念和计算公式： ? 两种计息方法 ：单利和复利 1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利 息的计息方法。其本利和是： ? ? n r P S ? ? ? 1 C —— 利息额 P —— 本金 r —— 利息率 n —— 借贷期限 S —— 本利和 ? 复利是计息的根本方法 ? ? n r P S ? ? 1 1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可 取得一部分社会产品的分配权利； 2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利 息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。 3. 因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是 更符合生活实际的计算利息的观念。 两种有广泛用途的算式 ? 零存整取： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1