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旭辉集团 经营分析报告 2020年9月 旭辉集团 目录 一、均好发展的两千亿新贵 6 1.五年战略对标行业翘楚 6 2.股权结构稳定，林氏家族拥有绝对控制权 7 3.成熟职业经理人体系下管理红利释放 8 4.股东回报逐渐兑现 10 二、2020 年销售剑指 2300 亿 10 1.逆市扩张意在弯道超车 10 2.销售能级下沉，城市群销售贡献占比更趋均衡 12 3.核心城市扩大战略纵深 14 4.可售货值充裕 15 5.高端产品提升品牌价值 16 三、融资端监管预期下利好公司拿地 18 1.2013-2017 年积极扩张，2018-2019 年投资趋于审慎 18 2.策略性拿地严控土地获取成本 19 3.合作拿地分散风险，权益比逐渐回升 21 4.多元拿地进一步落实 22 5.回归一二线优质城市 24 6.融资端监管预期下利好公司获取资源 25 7.土储优质，货值充裕 25 四、财务管控有力，维持规模、负债、盈利的平衡 28 1.业绩稳健增长 28 2.盈利能力较强 28 3.高销售回款造就现金充裕 31 4.融资结构健康，净负债率趋于改善 33 5.债券融资利率低位，主体评级展望稳定 34 五、估值 36 1.PE-Band 36 2.RNAV 估值 37 市场建议 38 市场提示 38 图表目录 图 1：股权结构稳定（截至 2020 年 6 月末） 8 图 2：每股派息 10 3/39 图 3：派息率及股息率 10 图 4：公司销售情况 11 图 5：2019 年可比公司销售单价 11 图 6：公司主要销售区域房价涨幅情况 12 图 7：公司销售增速与 TOP30 房企比较 12 图 8：销售各类型占比 13 图 9：销售各区域占比 13 图 10：销售各能级城市占比 14 图 11：棚改计划与实际数量 14 图 12：去化及回款率 15 图 13：公司主要布局城市群市场恢复情况 15 图 14：2020 年推盘区域结构 16 图 15：2020 年推盘能级城市结构 16 图 16：公司产品系 16 图 17：铂悦系产品一览 17 图 18：CIFI-7：微笑礼堂 18 图 19：CIFI-7：270°全景餐厅 18 图 20：公司拿地力度与主流房企拿地力度对比 19 图 21：公司拿地及销售金额排行对比 19 图 22：公司拿地周期 20 图 23：近两年公司与金科股份同城拿地单价比较 20 图 24：近两年公司与中南建设同城拿地单价比较 20 图 25：公司与 TOP30 房企拿地成本比较 21 图 26：公司拿地权益比 21 图 27：公司多元化拿地占比 22 图 28：公司太原三给片区项目地理位置 23 图 29：公司太原三给片区项目效果图 23 图 30：公司成都新都区项目地理位置 23 图 31：公司成都新都区项目效果图 23 图 32：公司拿地能级城市分布 24 图 33：2019 年公司拿地各区域分布 25 图 34：2019 年公司拿地各类型分布 25 图 35：公司土地储备（万方） 26 图 36：公司土储结构 26 图 37：2020H1 公司土储能级城市占比 26 图 38：2020H1 公司土储区域占比 26 4/39 图 39：公司土储布局 27 图 40：公司业绩稳健增长 28 图 41：维持规模、负债、盈利的平衡 29 图 42：2012-2019 年公司净利润/净利润率变化情况 29 图 43：公司与 TOP50 房企净利润率比较 29 图 44：公司与 TOP50 房企毛利率比较 30 图 45：公司与 TOP50 房企三费费用率比较 30 图 46：公司与 TOP50 房企 ROE 比较 30 图 47：公司与 TOP50 房企资产周转率比较 30 图 48：公司与 TOP50 房企资产加权权益乘数比较 31 图 49：五十强房企三类指标及触及红线情况 32 图 50：公司 2015-2019 有息负债与净负