利率控制、存货投资与宏观经济波动.doc

利率控制、存货投资与宏观经济波动1 1 1999年以来，在宋国青教授指导下的债务—通货紧缩课题组进行了多次关于存货投资和通货紧缩的讨论，作者在这些讨论中得到很多有益的启发。1999年6月，课题组在国家自然科学基金资助下集体做了一个关于“我国通货紧缩问题及其对策研究”的项目，最后由郭明执笔一份报告《存货投资、通货膨胀和货币政策》，本文的研究是前面所做工作的继续。 作者在写作过程中得到导师宋国青教授的悉心指导和帮助。 宋国青教授、林毅夫教授、陈平教授和施建怀教授在百忙之中能够应允组成答辩委员会，作者在此致以深深的谢意。作者还要特别感谢陈平教授、施建怀教授对文章的初稿提出了宝贵的意见。 最后作者同样希望表达对北京大学中国经济研究中心其他老师、同学的谢意，在课堂上与日常的接触中，作者获益良多。作者在与夏春和白金辉同学的讨论中受益匪浅，袁嘉同学认真看了文章的初稿，给了作者很好的修改意见，谨在此表示感谢。 当然，文中所有的不妥甚至错误，完全由作者本人负责。  北京大学中国经济研究中心 韦余娜 导师：宋国青教授 摘要 本文构建了一个包括货币、通货膨胀、存货投资和利率等变量的动态经济均衡系统，并试图从现实的角度来理解整个中国宏观经济波动。文章利用1978年至1999年的年度数据分别对利率控制下的模型结果和市场化利率下的模型结果进行估计与求解，发现中国宏观经济系统不稳定的根本原因在于货币政策的大幅度波动和对名义利率的控制。文章指出，货币供给的波动导致了通货膨胀及其预期的大幅度波动，在名义利率基本不变的条件下，导致真实利率和预期真实利率剧烈波动，对存货投资和消费需求产生重要影响，使得投机成为经济中的普遍现象，并且扩大了宏观经济中固有的波动。 为了稳定中国宏观经济，作者认为政府应该稳定和名义GDP增长率目标相联系的货币供给增长率，逐步放开利率管制，完善资本市场。 关键词 存货投资 预期真实利率 宏观经济波动 1978年以来，中国经济在高速增长的同时也经历了几次较大规模的扩张和紧缩，经济波动比较显著。研究中国经济周期性波动的经济学家多把注意力放在消费和固定资本投资的变化上。而GDP包括最终消费、投资和净出口，其中投资又分为固定资产投资和存货增加两个部分。从历年来的支出法GDP的统计数据不难看出，变动最剧烈的项目是“存货投资”和“净出口”。1994年以来，净出口呈现稳定增长的趋势，但是存货投资的变化还很剧烈，并且对GDP的增长率产生了可观的影响。 经济学家对经济紧缩的研究已经有很长的历史，但是这种紧缩的效果视各种具体情况而定。对中国的通货紧缩而言，本文提出的解释可以分为以下几个环节：（1）改革开放以来的经济高速增长始终伴随着“活乱”循环，意图对增长和稳定进行权衡和控制导致了货币供给增长率的剧烈波动；（2）货币政策的不稳定导致通货膨胀的大幅度波动，而在名义利率管制下，通货膨胀的大幅度波动导致了真实利率的剧烈波动；（3）真实利率的剧烈波动给经济中投机行为提供了动力，在消费需求和存货投资方面存在着大量的“追涨杀跌”行为；（4）这种投机行为导致真实经济波动被放大，存货投资对货币冲击、利率冲击非常敏感：当经济繁荣、存在较高的通货膨胀时，消费和存货需求会更加旺盛，使得通货膨胀率居高难下，而经济萧条、通货紧缩时，消费和存货需求会更加疲软，难以走出紧缩的低谷；（4）本文的结论是：控制名义利率的政策加大了货币冲击对真实经济的影响，也放大了真实经济的固有波动，使得我们的宏观经济更不稳定。 本文运用1978年以来的年度数据，对资产、收入、消费、存货投资、利率、价格和货币供给进行分析，剔除其时间趋势，着重研究它们波动之间的关系，来估计利率控制、货币供给对通货膨胀率、真实利率以及真实宏观经济变量的影响。本文着重研究了存货投资的波动对预期真实利率的弹性。由于预期通胀率谁也不知道，所以要进行估计，好在中国的实际情况是通胀率波动大（-2.6%～21.7%），高正相关，名义利率比较稳定，所以预期真实利率的波动较大（如果名义利率放开了，大致上和预期通货膨胀率一起变化，预期的真实利率的变化不大），这就提供了一个研究存货投资对预期真实利率的弹性的机会。 本文通过一个均衡的经济系统说明在名义利率控制下，货币政策通过影响真实利率来影响存货投资，从而影响真实经济，这就给企业存货投资行为和个人消费行为带来投机的机会——在预期真实利率高的情况下企业减少存货投资、居民减少耐用消费品的购买，在预期真实利率低的时候企业增加存货投资和居民增加对耐用消费品甚至可存储非耐用消费品的购买。 全文结构如下：第二部分对中国宏观经济状态的主要方面作了一个简单的历史回顾，说明了存货投资波动在整个宏观经济波动中的重要性；第三部分构建了一个均衡的经济系统，阐明了模型的具体假设条件并求解；第四部分对第三