信息不对称与代理理论文档.ppt

公司财务理论 主讲人：姚曦 ? 1. 信息不对称与代理理论 1.1 逆向选择 1.2 道德风险 ? 2. 信息披露与资本市场 2.1 信息与资本市场的效率 2.2 信息披露的影响因素及其后果研究 信息不对称和代理冲突： 理论与实证 1. 信息不对称理论 ? 信息不对称理论始于 Akerlof （ 1970 ）对旧车市场上“柠 檬市场”问题的思考和研究。 ? 但早在 1945 年哈耶克就指出，任何资源配置问题都是特定 决策的结果，而任何决策都基于给定的信息，如何更好地 利用分散在社会中的不同信息是经济生活所面临的根本问 题。 Arrow Debreu （ 1965 ）在其“风险承担理论之见解” 一文中，正式引入了信息不对称的概念。 信息不对称的表现形式 ? 信息不对称使得至少有部分投资者会花费一定的时间和财 力去获取和运用相关信息以指导其投资决策，因而信息的 获取并非无偿，信息成本并非为零，而且如果信息不对称 程度严重的话， 信息成本 会更加凸显。 ? 通常，信息不对称有以下表现形式 :(1) 信息源不对称 ，即 交易者获取信息的源头不同，例如作为筹资者的公司总比 投资者更加了解公司的经营状况； (2) 信息时间不对称 ， 指交易者获取公司信息的时间差异，通常较早获得信息的 投资者在交易中处于优势，而较迟获得信息的投资者则处 于劣势； (3) 信息数量不对称 ，即交易者获取公司信息内 容的数量不同； (4) 信息质量不对称 ，即交易者获取公司 信息的质量存在差异，即信息的真伪不同。 1. 信息不对称理论 ? 1970 年，阿克罗夫（ G. Akerlof ）提出了“柠檬市场”问题， 指出由于信息不对称会导致市场主体做出逆向选择而使市场 失效。信息不对称可以划分为 事前（ ex ante ）信息不对称 和 事后（ ex post ）信息不对称 。事前信息不对称会引起逆向选 择问题，事后信息不对称会造成道德风险问题。 ? 逆向选择 是指代理人知道自己的类型，委托人由于信息不对 称不知道代理人的类型，在这种情况下，市场配置是缺乏效 率的。因为卖主为交易提供的任何商品的价格一般总是高于 其价值。 ? 道德风险 是指契约签订之后，代理人知道自己的行动，而委 托人由于信息不对称而无法观察代理人的行动，在这种情况 下，代理人可能采取满足个人的利益最大化而有害委托人利 益的行为。 ? 由于信息不对称以及利益驱动， 信息优势者利用信息优势 与信息劣势者进行不公平交易以剥夺信息劣势者的利益并 获取超常报酬 ，这与信息劣势者的交易意愿和利益相违背。 在交易中信息优势者因信息优势具有主动选择权，而信息劣 势者客观上处于被动地位，因而这类交易对信息劣势者来说 是逆向选择。 ? 证券市场典型的逆向选择主要产生于两方面的信息不对称和 相应的动机冲突 : 1.1 逆向选择 ? (1) 企业家和投资者之间的信息不对称 ，企业家较投资者拥 有更多的关于公司投资机会价值的信息，而且存在对投资者 夸大其价值的动机，投资者因而承担着对投资公司预期价值 的估价风险； ? （ 2 ） 知情投资者 ( 如大股东或内部人等 ) 和不知情投资者之间 的信息差异 ，不知情投资者处于信息弱势，而信息风险又不 能经多元化组合化解 (Barry 和 Brown, 1985 ; Handa 和 Linn, 1993 ) ，知情投资者有动机利用优先信息与不知情投资者进 行交易以赚取超额报酬而致使后者在交易中蒙受损失，不知 情投资者因而承担着与知情投资者之间的不公平交易风险 ( 王 华和张程睿， 2005b) 。其中，内部信息和内部交易扮演着重 要的角色。 1.1 逆向选择 ? 逆向选择至少可能带来以下问题 : ? 第一，信息劣势的投资者如果觉察到逆向选择的情况，或 者在长期的交易中处于受损状态，就可能撤出资本市场， 这将使市场变窄而可能最终导致市场失灵。 ? 第二，公司的股东将由于管理者隐瞒了坏消息而不了解公 司经营管理的真实情况，从而使低水平管理者被市场淘汰 的可能性减少，经理人才市场无法正常运作，管理者的平 均管理水平下降，致使公司质量降低，市场运作效率下降 。可见，如果信息问题不解决，逆向选择得不到控制，资 本市场并不能如其应有的那样正常运转，影响资源配置的 有效性，严重的后果甚至可能致使市场失灵和崩溃。 1.1 逆向选择 ? 第三，可能促使好公司退出市场，形成柠檬问题 (Akerlof,1970) 。与 Akerlof (1970 ) 的旧车市场模型的原理相似 ，假设存在这样的情形，市