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从次贷危机透视现代金融脆弱性 内容摘要：次贷危机的纵深影响使得全 球经济增长减速，并演变为一场全球性金融 危机。本文从金融脆弱性的角度来研究次贷 危机，认为次贷危机是现代金融脆弱性的综 合表现,并提出我国应采取的“抗脆弱性” 措施。 关键词：次贷危机 金融脆弱性 五大投资银行解体、美国“两房”收归 国有、全球央行联手降息，表示次贷危机向 纵深发展，演变为一场全球性金融危机。观 其表现、究其成因，次贷危机的爆发源于现 代金融的脆弱性，是金融风险积聚到某一临 界的必然表现。 金融脆弱性研究的主要内容分析 金融脆弱性的研究正式形成于 20世纪 80年代，其主要内容包括金融脆弱性的原因 分析、金融自由化趋势与金融脆弱性的关系 以及金融危机方面的研究。 （一）金融脆弱性的产生原因 经济主体的内在机制是信贷市场脆弱 性的主要原因。明斯基从企业角度研究信贷 市场的脆弱性，提出了 “金融脆弱性假说”， 认为信贷市场上的脆弱性主要来自于借款 人的高负债经营。克瑞格从银行角度研究信 贷市场的脆弱性，提出了 “安全边界说”， 指出银行不恰当的评估方法是信贷市场脆 弱的主要原因。 信息不对称是金融脆弱性的根源。在信 息不对称条件下，银行等金融机构具有内在 的脆弱性，而道德风险和逆向选择进一步加 重银行危机。信息不对称主要包括借款人与 金融机构间信息不对称及存款人与金融机 构间信息不对称。在前者的情况下不正当激 励和道德风险是造成金融机构困境的重要 原因,而后者诠释了存款人的“囚徒困境” 银行挤兑的原因,说明金融是建立在集体信 心基础上的，如果市场信心崩溃，金融机构 是脆弱的。 宏观经济不稳定是金融市场脆弱性的 主要原因。许多经济学家认为宏观经济不稳 定导致金融资产价格尤其是股市价格过度 波动，而金融资产价格的过度波动及其联动 效应往往是金融市场脆弱性的重要根源，风 险积聚到一定条件下则形成危机。而引起资 产价格波动的重要原因则是市场集体行为 非理性导致的过度投机。 （二）金融自由化与现代金融脆弱性的 关系 金融市场膨胀发展之后，虚拟经济与实 体经济渐渐脱节,频繁爆发的金融危机暴露 出金融体系内在的不稳定性。 金融自由化更 加激化金融体系固有的脆弱性： 利率自由化导致银行部门的风险管理 行为扭曲，从而带来金融体系的内在不稳定。 混业经营使资本市场的波动极易冲击 银行体系，导致金融业稳定性削弱。除证券 业外，房地产业也是高风险行业，历史上，多 次金融危机都与房地产投机有关，如美国20 世纪80年代的储贷危机。 金融创新促进了金融市场效率的提高 ， 但随着新市场和新技术的不断开发，许多传 统风险和新增加的风险往往被各种现象所 掩盖，给金融体系的安全稳定带来了一系列 问题。卡特(1989)指出，金融创新实际上是 掩盖了日益增长的金融脆弱,金融创新在整 体上有增加金融体系脆弱性的倾向。金融衍 生品具有极大的渗透性，其风险更具有系统 性、全球性特征，打破了银行业与金融市场 之间、衍生产品同原生产品之间以及各国金 融体系之间的传统界限，从而将金融衍生产 品市场的风险传播到全球的每一个角落 ，使 得全球金融体系的脆弱性不断增加。 资本自由流动使国际资本日益显示出 游资的特征，它们通过杠杆原理控制巨量资 产、造成金融市场的巨大动荡、增加主权国 家宏观调控的难度，使经济泡沫化、汇率无 规则波动、货币政策失灵以及传播扩散效应 造成整个国际金融体系脆弱性增加。 金融脆弱性积累到一定程度则演 变为金融危机 金融脆弱性理论说明了金融体系自身 的特点和缺陷决定了金融脆弱性的必然，而 金融活动的外部性加剧了这种脆弱性。 但由 金融脆弱性到金融危机还有一个量变到质 变的积累演化过程。当经济发生变化或突发 某些事件造成信心逆转、前景暗淡到达某种 触发点”时,就爆发金融危机，当全部或 大部分指标 利率、汇率、资产 （证券、 房地产）价格、企业偿债能力（破产数）和金 融机构倒闭数一一的急剧、 短暂和超周期的 变化，便意味着金融危机的发生。次贷危机 就是金融脆弱性积累到一定程度的突发表 现。 次贷危机中现代金融脆弱性的集中体 现 （一）银行“非理性亢奋”是次贷危机 的根源 现代银行制度决定了银行的冒险冲动。 一方面,银行业是高负债经营行业,股权资 本占资金来源的比例非常小，具有典型的 “内在脆弱性”，如果资金的投资利率超过 债务利息率所获得的好处被股东所得，一旦 出现损失则股东以出资为限承担有限损失 ， 因此冒险所获得的收益无限，而风险有限； 另一方面，银行保险机构为银行提供的保险 承诺进一步激励银行的道德风险冲动，而且 多次银行危机使人们认清政府一定会伸手 救助，使存款人逐渐丧失了对银行的监督积 极性。因此，现代银行制度主体缺陷所造成 的金融内在脆弱性是次贷危机的源头所在。 银行向风险群